1．事件
    平安银行于8月16日发布中报，2012年上半年实现归属于母公司净利润约67.6亿元，同比增长42.9%。基本每股收益1.32元。公司营收增长符合预期，中间业务收入表现良好，费用控制力度超出预期。
    2．我们的分析与判断
    营业收入符合预期，费用控制与拨备计提致净利润增速超出预期：1）二季度利息净收入环比增长3.1%；2）上半年非息收入同比增长63.8%，二季度手续费净收入在一季度高增长基础上环比增长-8.1%；3）上半年营业收入同比增长56.5%；4）上半年业务管理费环比仅增0.4%，成本收入比38.1%；5）信贷成本同比提升14BP至0.53%。
    存贷息差收窄致二季度净息差环比下降11BP。存贷息差收窄及同业资产占比上升是息差下降的主要原因（表2）。二季度存贷利差降5BP至4.42%，贷款利率环比提升1BP至7.03%，存款利率上升6BP至2.61%。我们判断公司三季度净息差回落压力较大，因一般贷款增速放缓及降息效应，公司67.7%的贷款、69.4%的存款要在三季度完成重定价。
    存贷款增长平稳，资产规模增长加快。二季度贷款环比增长4.8%，票据新增175亿元，占新增贷款56%，贷款较年初增10%；存款环比增长3.8%，存款余额较年初增长11.6%；二季度同业资产环比增长74.1%，同业负债环比增长28.9%。资产环比增长9.0%，较年初增长18.5%。
    不良双升，长三角压力较为明显。不良略增，关注类贷款稳定，逾期贷款增长显示资产压力。二季末不良贷款余额49.7亿元，环比增5.2亿元；不良贷款比率0.73%，环比增5BP。关注类贷款环比增2.5亿元；逾期贷款较年初增加78.7亿元/50.7%，90天以上逾期增加34.4亿元。上半年新增不良主要集中在温州。分行业看，主要集中在制造业和商业。上半年贷款迁徙率较去年下半年有所改善（表3），我们判断公司下半年不良将小幅上升。
    核心/资本充足率分别环比下降19BP/23BP 至 8.44%/11.40%。因二季度资产环比增长8.96%，此外表外风险资产达到1800亿元。
    3．投资建议
    银行与集团的协同效应和交叉销售的发挥需经整合与磨合，需要一定时间观察。维持公司“谨慎推荐”评级。
    预计12/13/14 年实现净利124/127/140亿元，对应EPS 为1.97/2.01/2.21 元。按15.10 元的股价计算，对应各年PE 为7.7x/7.5x/6.8x，PB 为0.9x/0.8x/0.7x。