业绩简评
    平安银行（合并口径）2012 年前三季度实现归属于母公司净利润102.4 亿元，同比增长33.2%。我们测算可比口径下（去年前三季度调整为深发展+原平安银行）同比增长约15.9%，符合我们及市场预期。公司3 季度单季的拨备前利润环比增长-2.0%，但由于拨备比2 季度少提2.4 亿（-27.1%），因而单季实现净利润34.8 亿，环比增长4.3%。
    经营分析
    季末压缩同业业务，日均资产负债平稳增长。3 季度末公司生息资产/计息负债分别环比增长0.9%/-1.4%，这是源于公司季末压缩了同业资产负债导致，日均生息资产/计息负债环比增长为2.6%/2.7%。公司3 季度仍然吸收了较多同业资金，日均同业负债环比增长9.5%，但由于季末压缩，季末的同业负债环比增长-1.1%。存贷款增长一般，贷款/存款3 季度末环比增长3.3%/-1.5%，日均贷款/存款环比增长1.1%/1.3%。政府融资平台继续压缩，3 季度末余额 424.6 亿，比中期继续减少11.6 亿，占比下降37BP 至6.02%。
    3 季度单季净息差下滑幅度放缓。公司公告前3 季度净息差2.38%，较上半年下降4BP；3 季度单季净息差2.31%，较2 季度下降了5BP，降幅比2 季度缩窄6BP。其中存贷差较2 季度下降10B 至4.32%，贷款收益率由于重定价因素比2 季度下滑20BP，但存款和同业负债率的下降缓解了净息差下滑压力，二者分别环比下降10BP 和43BP。
    手续费净收入增速企稳。由于3 季度监管政策明朗化，3 季度手续费及佣金净收入增速企稳，环比增长3.4%，其中银行卡手续费贡献了44%，是企稳的主要原因。3 季度汇兑收益亏损1049 万导致其他非息收入环比下降66%。
    不良继续上升，资产质量受温州影响较大。公司3 季度末不良贷款余额56.6 亿，环比增加6.9 亿（+13.8%）；加回核销后（3 季度单季核销5.9亿）不良余额较2 季度增加23.8%，比2 季度的20.5%还略快。不良率0.80%，环比上升7BP。公司受温州分行资产质量恶化影响较大（贡献3季度不良余额增量的约65%），剔除温州分行的影响后，公司3 季度不良贷款余额38.4 亿，比2 季度增长6.7%。但由于温州分行贷款总额占比仅2.8%，整体风险可控。平台贷款质量良好，目前无不良贷款。关注贷款继续环比增长23.4%，占比增长14BP 至0.86%。公司3 季度拨备计提减少，单季拨备6.4 亿，比2 季度少提2.4 亿，年化信贷成本下降2BP 至0.45%。拨备覆盖率环比下降28.6 个百分点至209.4%。
    盈利预测及投资建议
    我 们 预 计 公 司 2012/2013 年实现净利润122.1/132.5 亿， 同比增长18.8%/8.5%，12/13EPS=1.93/2.10 元，12/13BVPS=16.50/18.39 元（已考虑定增摊薄） 。目前股价对应0.81x12PB/6.9x12PE 和0.72x13PB/6.3x13PE，我们看好平安综合化平台下协同效应带来的业务发展潜力，暂时维持“持有”评级。