2012 年调整是为更好的爆发。2012 年平安银行在资产质量、息差等各项业务指标表现均在上市银行排名靠后，这也造成12 年公司股价表现相对疲弱，主要原因是两行整合过程中不可避免的人员流失导致业务管理和开展放缓，另一方面公司12 年在浙江地区的不良贷款产生较多也对市场造成负面影响。但我们认为这未必是坏事，因为只有通过充分的休整和蓄势，才会有更持久的改进和爆发。
    黑马轮廓逐渐成形。随着两行整合的深入推进，平安银行基本上确定了未来以贸易融资+小微金融+综合金融为重点的战略业务框架。更进一步，考核激励机制的理顺与深入推行将在人员稳定后充分调动业务经理的积极性，先进的科技平台促使业务效率显著提升，从而保证优秀的战略得以快速执行，因此，未来公司业绩快速增长、ROE 水平较同业显著提升只是时间问题。
    13 年业绩改善值得期待。随着网点快速铺设带动规模加快增长、风控水平提升与资产质量压力减轻、贷款结构优化促进资产端定价水平提升，2013 年公司业绩实实在在的改善及ROE 水平相对同业明显提升是可以预期的。
    估值提升两步走，黑马style 整装待发。未来平安银行估值的提升将分两步走：一是PB 估值向股份制银行中间水平靠拢；二是随着差异化优势的逐渐突出和业绩快速增长，公司PB 估值提升至行业前列。预计公司13、14 年净利润增长率达16.1%、16.3%，若不考虑定向增发，目前价格对应PE 为5.73、4.93 倍，对应13 年PB 为0.88 倍。我们前期行业观点认为在18%ROE、7%增长率背景下，银行业13 年合理PB 应在1.2 倍的水平，公司在13 年PB提升至1.1 倍完全合理，对应目标价22 元，给予“强烈推荐”评级。