业绩低于预期，市场需要给转型以时间
    2013 年1 季度，平安银行实现归属母公司净利润35.9 亿元，同比增长4.7%，低于我们和市场的预期，主要原因是净息差表现较差，同时拨备较预期偏多。
    展望未来，我们认为实体经济的疲弱仍会继续影响该行的业绩表现，包括息差和资产质量，而完成再融资的迫切性又十分突出。虽然目前股价已经较高点回调了较多，但可能短期内的投资机会并不大。我们将目标价由原来的23.04 元下调至20.60 元，维持对该行的持有评级。
    支撑评级的要点
    平安银行的净息差在1 季度下滑较快，根据该行自己的口径，1 季度息差环比去年4 季度下滑了12 个基点，而根据我们自己的口径测算，息差下滑幅度会更大。主要原因在于贷款收益率的持续低迷，尤其是公司贷款受到实体经济疲软的影响较大；同业资产（尤其是买入返售类资产）和贴现的大幅增加拉低了净息差（详见图表3）。
    1 季度该行的不良贷款继续“双升”，但幅度较4 季度有所缓和，不良贷款余额和不良率分别仅增加5 亿元和3 个基点。但是我们也看到，1季度该行的逾期贷款和关注类贷款上升幅度反而高于去年4 季度，而且从不良贷款的地区分布上看，东区的不良率较年初又提高了16 个基点。展望未来，实体经济的持续疲软可能还会持续1-2 个季度，该行的资产质量预计还会继续承压。
    1 季度平安银行的手续费收入同比增长27.1%，好于我们的预期，其中理财业务和银行卡业务的增长最为明显。短期内由于监管的施压，未来2 个季度手续费收入增速放缓的可能性较大。
    从 1 季度的贷款投放上看，该行1 季度投放340 亿贷款，明显收缩了在制造业和商业的敞口，使得一般性公司贷款余额甚至下降了150 亿，主要投放在票据贴现（220 亿）、信用卡（105 亿）和小微贷款（87 亿）上。此外，1 季度存款也没有明显的增长。
    1 季度末，在新资本管理办法下，该行的核心资本充足率仅为7.28%，新资本管理办法的影响有97 个基点。该行决定未来3 年发行500 亿减记型二级资本工具（我们预计可能提高资本充足率3-4 个百分点），但核心资本充足率压力仍然较大，再融资需要尽快完成。
    评级面临的主要风险
    实体经济疲软下的资产质量难以企稳。
    估值
    目前股价分别相当于8.1倍和1.0倍的2013年预测市盈率和预期市净率。
    我们将目标价由23.04 元下调至20.60 元，维持对该行的持有评级。