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    平安银行今日公布2013 年一季报，1 季度实现营业收入108.0 亿元，同比增长11.1%，其中利息净收入87.1 亿元，同比增长9.5%，归属母公司净利润35.9 亿元，同比增长4.7%。每股收益0.70 元。期末公司总资产18,112 亿元，比年初增长12.7%，生息资产17,701 亿元，比年初增长12.7%，总负债17,225 亿元，比年初增长13.2%，付息负债16,922 亿元，比年初增长14.2%，净资产888 亿元，比年初增加4.7%，每股净资产17.33 元。（详见数据列表第一部分：一季报概述）点评：
    平安银行的业绩低于市场预期，主要影响因素来自支出端1 季度 10.5 亿资产减值损失的大幅计提影响，而收入端12.7%的资产增长配合-4%左右的净息差下降使得营收的增长仅平稳于11%。公司不良率继续出现明显的上升，反映了新管理层夯实资产质量的意愿，而4 季度恶化的资产迁徙率数据也得到了改善，但我们关注到公司粗略计算下的核销近22 亿，资产质量拐点仍需观察。
    从1 季度的经营来看，公司对金融市场业务的配置仍在增加，导致负债成本略有压力。而存款业务方面，零售贷款的增长仍然明显，考虑按揭重定价因素下息差12bps 的下行幅度尚可，但负债端零售业务还有较大的改善空间。公司未来150 亿以上的非公开定增如果能顺利实现，则公司的发展将获得良好的基础。
    两行整合在年内明显加速，IT、流程和运营管理等内部组织和流程方面的整合仍在继续。我们认为集团整合完成后，原平安银行过去较低的ROA 水平以及较高的成本收入比状况均会得到积极的改善，双方整合后的成本规模效应也将逐步显现。
    我们小幅调整集团2013 年和2014 年EPS 至2.88 元和3.18 元，预计集团2013 年底每股净资产为19.06元（不考虑分红、考虑摊薄因素），对应的2013 年和2014 年的PE 分别为6.63 和6 倍，对应2013 年底的PB 为1 倍。我们认为公司目前的估值已经反映了市场对于资产质量的忧虑，而未来整合下经营效率的提升和协同效应的发挥，以及非公开定增资金的投入均有利于公司盈利能力的提升，维持对平安银行的增持评级，提示非公开定增下的交易性机会。