投资要点：
    1．事件
    公司发布2013年一季报，一季度实现归属于母公司净利润约35.9亿元，同比增长4.1%。EPS0.70元。公司营业收入符合预期，但盈利较我们的预测低7个百分点，主要因费用支出与拨备保持较高增速。
    2．我们的分析与判断
    一季度拨备前利润略低预期，因公司费用增速平稳，拨备力度加大：1）利息净收入环比增加2.7%，主要受生息资产日均余额环比增长8.4%推动；2）手续费净收入同比增加24.7%，较2012 年同比增速下降31 个百分点，主要受代理及委托业务拖累；3）一季度营业支出同比增长10.2%，成本收入比38.7%较去年同期上升0.5 个百分点；4）单季信用成本0.55%，拨贷比1.78%，未来三年信用成本需要继续保持在0.5%以上水平。
    息差环比下降12BP 反映了公司主动收缩了代付等创新业务。一季度净息差2.18%。息差归因分析表明（见表2），存贷利差保持平稳，较4 季度下降3BP 至4.11%，同业息差继续向好；息差下降主要因公司收缩代付等创新业务，资产负债结构中同业业务占比上升，同业资产业务投向主要放在传统的票据及买入返售，拉低了整体息差。可以断定公司一季度息差处于年内低点。
    一季度存贷款增长平稳。一季度存款环比增加434 亿(环比增速4.3%)，日均存款增加601 亿元(环比增速6.4%)。一季度贷款环比增加340 亿(环比增速4.7%)，主要集中在贴现（增加223 亿）、信用卡贷款（增加105 亿元）与小微贷款（增加87 亿）。
    不良率与关注率环比上升，料2013 年上半年仍面临风险压力。一季末不良率0.98%，关注类占比1.20%，环比上升3BP、20BP。
    逾期率2.53%，环比上升12BP。正常贷款迁徙恢复到11 年同期水平。
    核心资本充足率7.28%，较年初下降131BP。施行新资本办法后的风险权重较年初略微上行0.01至0.57,公司对新资本办法施行做了积极应对。核心资本充足率下降主要反映了较快的资产增速。
    3．投资建议
    一季报反映了公司面对宏观环境的不确定性采取了比较谨慎的基调，包括收缩创新类业务、提高贴现规模等。公司在整合过程中将要兼顾寻找新的增长点、资本管理与风险管理的平衡，需要密切跟踪其经营动态，维持公司“谨慎推荐”评级。
    调低了13/14 年盈利预测，预计公司13/14 年实现净利148/175亿元，不考虑摊薄对应EPS 为2.89/3.42 元。以19.08 元的股价算，对应各年PE 为6.6x/5.6x，PB 为1.0x/0.9x。