2013 年一季度，公司实现归属于母公司股东净利润35.9 亿元，同比增长5%，低于我们预期的9.8%，主要因为不良压力导致Q1 公司继续加大拨备计提力度。
    2013Q1，公司实现并表后每股收益0.7 元，年化ROAA0.84%，ROAE16.5%，环比12 年末分别下降11bp 和0.81%。
    规模扩张和中间业务增长主要贡献净利润增长，1 季度息差继续下滑。⑴同业和债券资产快速扩张助力规模高速扩张。2013Q1，公司生息资产规模扩张对净利润增速的贡献为9.6%。总资产规模较年初增长32%，其中贷款同比增长16%，同业资产同比增长58%，债券投资同比增长53%。Q1 存款增长16%，而同业负债则大幅增长114%。⑵金融集团优势效果显著。2012 年，公司净手续费收入增长25%，贡献净利润增长4%。公司依托平安集团的综合金融平台，共享客户、产品、渠道，开展交叉销售，实现手续费收入占比环比继续提升2.32%。⑶13Q1公司净息差为2.18%，比12 年下降19bp，负贡献净利润增速2%。公司1 季度息差加速下滑主要源于两个因素，一是贷款重定价导致贷款收益下降10bp，而是加大了高成本同业负债的配置，提高了公司同业成本26bp，导致净息差环比12 年四季度下降12bp。
    不良率环比上升 3bp，但贷款迁徙率已放缓。13Q1，公司不良率0.98%，1 季度新增不良贷款5 亿。一季度公司正常、关注、次级和可疑类贷款的迁徙率均大幅下降，我们预计公司不良生产速度在下降，资产质量快速恶化的趋势得到遏制。一季度，公司信用成本为0.6，环比提升8bp，拨贷比1.78%，拨备覆盖率183%，环比基本持平。鉴于资产质量压力和拨贷比考核，维持公司13 年0.6%的信用成本假设。
    维持盈利预测和增持评级。公司借助平安集团综合金融平台快速发展，且资产质量快速恶化在1 季度得到遏制，因此暂时维持13 年13.8%的盈利预测。
    我们预计公司13、14 年净利润增长13.8%、16.5%，考虑13 年增发实施和分红股影响后，对应EPS 分别为1.62、1.89 元，PE 分别为6.4、5.5 倍，PB 分别为0.8、0.7 倍，维持增持评级。