业绩简评
    13 年一季度实现净利润7.58 亿元，同比增长47.47%，EPS 0.6891 元，基本符合我们前期45-50%的预期。
    经营分析
    第一，收入增长5.89%，一季度业绩的增长主要来自于毛利率的提升，预计二季度毛利率同比提升对利润的带动效应仍在。公司今年一季度毛利率达到19.24%（去年一季度为7.94%），毛利率的大幅提升带动利润增长。
    预计在3 季度旺季来临之前，2 季度猪肉价格仍会在底部震荡，公司毛利率同比将继续提升。一季度，公司屠宰利润达到70 元/头，而节后鲜冻肉未降价，利润率有所提升；肉制品方面，公司一季度单吨利润接近1400 元/吨，随着原料成本下降在2 季度体现，单吨利润会继续提升。
    第二，继续发力高端产品和渠道建设，体现在产品结构调整和引进新品，以及网络渠道开拓和整体管理水平的提升。产品上，公司将重点发力冷鲜肉、低端肉制品和高温的高端产品，以调结构的方式上规模，预计将顺利将冷鲜肉的占比从2011 年的10%提升至2015 年的30%；肉制品方面，公司延续之前的主推高端战略，包括王中王、大肉块等10 大品种，在新品引进方面，今年推出从美国引进的海威夷系列产品，将高端肉制品向家庭消费、旅游休闲消费进一步引导，符合城市家庭快节奏消费趋势，以及县乡市场对高温肉制品的休闲消费需求。渠道方面，商超合作深度、特约店和批零店都是今年的发展重点，弥补公司之前在渠道方面的相对短板。
    第三，买入龙头食品公司符合时代的逻辑，消费逐步筑底，品牌化和消费升级是人均GDP 超过4000 美金后的必然趋势。我们认为，在当前以民生导向和调整经济结构>增长为导向的政策背景下，消费将逐步筑底；而从国际经验来看，人均GDP 超过4000 美金后是行业品牌化和消费升级的主升浪阶段，此时买入龙头食品公司符合针对时代的投资逻辑。
    盈利调整和投资建议
    我们维持公司2013-2014 年的净利润37.4 亿/47.3 亿的预测，同比增长达到29.64%/28.53%，对应EPS 为3.40 元/4.30 元。上调目标价至91.78元，相当于27x13E PE。
    风险提示
    猪肉价格大幅反弹、经济下行。