继续受益于成本下降
    双汇 2013 年1 季度实现收入97.08 亿元，同比增长5.89%；归属于股东净利润7.58 亿元，同比增长47.47%，摊薄每股收益0.69 元，符合市场预期。利润的增长得益于产品结构改善和畜禽价格低迷，毛利率同比提升2.4个百分点。我们认为2 季度畜禽价格仍将处于低位，并且去年业绩基数较低，公司仍将取得较快的业绩增速。基于28 倍2013 年市盈率，将目标价提升至99.00 元。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    摆脱包袱，轻装上阵。公司经过2011 和2012 年的结构调整，肉制品实现了中高端化，生鲜品实现了由冻销向鲜销的彻底转变。2013 年1季度毛利率达到19.24%，同比提升2.4 个百分点，环比上升1 个百分点。这一方面得益于较低的畜禽成本，另外也反映了公司产品结构调整的成效，其已经成功甩掉低端肉制品和高价冻肉的包袱，整体利润率上升到一个新的台阶。
    预计 2 季度畜禽价格仍将处于低位，有利于双汇的业绩增长。我们认为2 季度猪肉价格将逐渐企稳，但仍在低位。鸡肉价格受到禽流感事件的影响已经出现大幅下跌，短期内难以恢复。鸡肉约占肉制品成本的25%，其价格下降将直接利好肉制品的毛利率。我们预计13 年2 季度双汇发展的业绩增速仍将在大众食品中保持领先。
    下半年重点看屠宰量的释放。截至1 季度末，公司已经与200 多家小型屠宰场签订合作意向，然而目前开始发货的比率并不高。我们预计下半年随着猪价回升和政府部门推动，行业的整合将加速，双汇的屠宰量将得以提升。
    评级面临的主要风险猪肉价格波动风险；食品安全问题风险。
    估值
    预计 2013-15 年每股收益为3.53、4.23 和5.02 元，公司目前股价相当于2013-2015 年动态市盈率23 倍、19 倍和16 倍。基于2013 年28 倍市盈率，将目标价由90.88 元上调至99.00 元，重申买入评级。