一、 事件概述
    双汇发展公布一季报，报告期内实现营业收入97.08 亿元，同比增长5.89%，归属于上市公司股东的净利润7.58 亿元，同比增长47.47%，每股收益0.6891 元。
    二、 分析与判断
    毛利率较去年同期有所提升，盈利状况持续改善
    1、经营性净现金流同比增长266.89%。一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为105.08 亿元，同比上涨4.68%；经营性净现金流为7.62 亿元，同比增长266.89%，远高于同期净利润增速。2、毛利率较上年同期提升2.38 个百分点。第一季度公司毛利率为19.24%，较去年同期上升2.38 个百分点，主要原因是：（1）公司产品结构改善。去年上半年冻肉销售较多，成本较高，此后公司采用“5329”原则，坚持90%鲜销。（2）生猪价格较去年同期有所下滑。3、期间费用率小幅下降。
    第一季度期间费用率为8.64%，较上年同期下降0.57 个百分点，其中销售费用率上升0.53 个百分点至5.66%，管理费用率下降0.82 个百分点至3.22%，财务费用率下降0.28 个百分点至-0.24%。4、净利率较去年同期上涨2.13 个百分点。第一季度公司净利率为8.26%，较去年同期上升2.13 个百分点，主要是因为毛利率较去年同期上涨及期间费用率下降所致。
    未来两大类产品将推动公司盈利水平持续改善
    未来两大驱动因素有望推动公司盈利水平持续改善：1、生鲜冻肉产销两旺，收入增速今年有望达20%以上。（1）产能方面，国家淘汰落后产能同时公司屠宰项目密集投放，有利提高市场占有率；（2）销售方面，生鲜肉农贸渠道比重增加，将为公司节约资源增加销量。2、肉制品收入增速有望稳定增长，盈利状况有望继续保持良好。（1）收入方面，新产品不断推出、渠道日益下沉和新增产能逐步投放保障了公司肉制品收入增速。（2）成本方面，生猪价格较年初大幅下滑，4 月19日22 省市生猪平均价格为12.24 元/公斤，根据现在母猪存栏量及母猪淘汰情况，我们预计生猪价格低价有望延续到3 季度，公司全年盈利状况有望保持良好。
    盈利预测与投资建议
    我们认为今年公司屠宰收入有望快速增长，肉制品盈利能力有望持续改善。预计2013-2015EPS 分别为3.51/4.21/4.99 元，对应PE 分别为23/20/17 倍，维持“强烈推荐”评级，合理估值88 元。
    风险提示：新增产能投放不达预期、猪肉价格波动。