主要观点：
 公司发布重组完成后首份合并年报，经营业绩改善明显，整体表现较好。根据合并后调整数据，报告期公司实现营业收入397.05亿元，同比增长10.81%；实现营业利润36.32亿元，同比增长117.88%；归属于公司股东扣除非经常性损益净利润28.85亿元，同比增长116.25%。虽然收入同比增长并不明显，但盈利能力明显出现大幅提升。
 公司屠宰量低于预期，或受上年瘦肉精事件及宏观经济增长较慢影响，公司新的屠宰计划预计将能顺利实现，若如此则屠宰量增长有望增长50%以上。公司2012年实现屠宰生猪1142万头，低于公司原计划也低于我们预期。但鉴于公司外部经营环境逐渐好转，同时公司济源、南昌、郑州等新建产能逐渐常态运营，我们估计公司可运营屠宰产能已经超过2000万头，相对2010年公司已经完成的1400万头屠宰量而言，公司在2013年实现1750万头的屠宰目标是可行的。
 生猪价格全年来看整体价格将难以大幅上升，同时公司不断提升产品结构，执行“5329”策略，向中高档产品转移，由此将带来产品毛利率的不断提升。公司产品结构均衡，高低温肉制品和鲜冻猪肉比例相当，整体销售毛利率受益于生猪价格的走低。基于当前母猪、仔猪及生猪存栏量数据，我们认为全年猪肉价格大幅攀升的可能性较低，有利于公司毛利率维持稳定。同时，公司不断开发新品，锐意流程创新，逐渐放弃低档产品而向中高档产品转移，减少冻肉销售，提高冷鲜肉销售比例，由此将有效提升公司产品毛利率水平。在生猪价格水平稳定情况下，我们预期公司的毛利率水平将不断改善。
 参照国家“十二五”生猪屠宰规划，基于食品安全考虑，在商务部等部门积极推动下，各级政府均持续推进屠宰场集中，减少中小屠宰场数量，从而为公司提供了良好的发展环境。参照商务部数据，2012年全国屠宰企业数量从19938家下降至14720家，减少约5000多家，降幅达26.2%。而以公司所在的河南省为例，2012年则减少了约50%。中小屠宰场的减少一方面为公司提供了上游资源，另一方面也为公司提供了市场资源。2012年公司与180多家屠宰企业签订合作协议，将其转变为公司的经销商，有力地解决了市场扩张问题，而这将是公司继续坚持的发展线路。
 销售费用和管理费用支出稳中有升。随着销量的增长以及与地方屠宰企业的合作，公司的销售费用尤其是运输费用和销售代理费用将会继续保持增长，而作为管理层股权激励的费用依然是管理费用的重要组成部分。基于公司历来对成本费用的严格控制，公司费用出现大幅增长的可能性较小。
 公司资产状况不断改善，资产结构优良，经营稳健。公司有着良好的现金创造能力，足以应付各项资本性支出。同时，公司在本期内大量偿还了银行借款，减少了不必要的财务费用支出。另外，应收账款周转率也大幅提高，而期末存货的数量则是大幅减少。公司资产负债率下降，但ROE水平却得到了极大提升，达到了27.93%，体现出良好的经营成果。
 维持公司“买入”评级。预测公司2013-2015年每股收益分别为3.64元、4.32元和5.10元。基于我们对行业未来发展的乐观判断以及对公司能力和实力的信心，给予2013年每股收益25倍的估值目标，则每股目标价为91元，继续维持买入评级。
 风险提示：食品安全风险。