四季度增速回落 拟10 转增10 股派13.5 元
    2012 年双汇主营收入397 亿，同比增长10.8%；净利润28.9 亿元，同比增长116%。EPS 为2.62 元，基本符合我们的预期。其中第四季度收入和净利润分别增长-8%和29%，增速比3 季度有明显回落。公司拟10 转增10 股并派发13.5元红利。
    消费低迷致12 年销量低于预期 13 年计划有雄心效果需观察公司12 年生猪屠宰量和肉制品销量分别增长14%和6.4%，和年初规划差距明显，主要是瘦肉精事件的负面影响尤其是对肉制品的影响仍未完全消除，但明显好于雨润和金锣等同行，显示公司管理能力仍然有优势。公司计划13 年屠宰量和肉制品销量同比增长53%和23%，显示对行业信心，但从一季度的情况来看有一定压力。
    受益于猪肉价格下降，额外增厚业绩幅度达15%
    预计猪肉价格将于三季度见底，相对目前水平仍将有20%的下跌空间。双汇作为肉制品行业的龙头品牌公司，持续享受猪肉价格下降带来的成本红利，我们测算其对公司13 年净利润的增厚幅度高达15%。
    一季度基数低利润高 利润预计增长超过30%
    公司12 年上半年由于处于恢复期利润偏低，13 年一季度受益于产能利用率提高和生猪价格下跌，净利润增长有望超过30%。二三季度生猪成本环比会持续回落，13 年业绩增长将会较确定。
    风险提示
    宏观经济大幅放缓和消费需求不振下公司产销情况大幅低于预期；猪肉价格受其他因素干扰脱离下跌通道。
    估值较低 维持“推荐”评级
    我们认为公司今年将进入业绩释放期，产品销量稳定增长和毛利率将持续提升。
    我们预测13/14/15 年的肉制品销量分别为180/200/220 万吨，生猪屠宰量分别为1500/1800/2100 万头，对应EPS 分别为3.40/4.08/4.90 元。考虑到猪肉价格下降将进一步增厚公司二三季度业绩，我们维持“推荐”评级。