屠宰空间释放将提升估值
    公司 2012 年实现收入397.05 亿元，同比增长10.81%；归属于上市公司净利润28.9 亿元，同比增长116%。摊薄每股收益2.62 元，与前期公告的区间一致。公司计划向全体股东实施每10 股派现金13.5 元，并实施每10 股转增10 股的资本公积金转增股本方案。2012 年公司致力于“调结构”，虽然业务量并未达到年初制定的目标，但是毛利率大幅提升，尤其是在肉制品业务的利润快速恢复。2013 年公司在保证结构的同时，主要目标是“上规模”。
    公司已经与很多地方小屠宰场建立联盟将其发展为经销商以拉动需求。我们将2013 和2014 年盈利预测上调1%和7%，根据26 倍2013 年市盈率，将目标价上调为90.88 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司 2012 年屠宰量达到1,142 万头，肉制品销售量达到155 万吨，分别比上年增长14%和7%。在销量逐步恢复的同时，整体毛利率从2011年的13.4%提升到18.0%。其中高温肉和低温肉的毛利率分别达到24%和20%，均已超过瘦肉精事件之前2010 年的水平。毛利率的有效恢复充分反映了公司在调整肉制品结构方面的成效，以及作为行业绝对的龙头企业的定价能力。
    2013 年公司将围绕“开发大低温、做好大生鲜”的思路，充分发挥双汇冷鲜肉品牌和技术优势，打开低温肉市场和屠宰领域的巨大市场空间。公司计划屠宰生猪1,750 万头，产销肉制品190 万吨，预计比2012 年分别增长53%和23%。在相对保守的估计下，我们预计2013年收入增长27%，净利润增长33%。
    评级面临的主要风险
    猪肉价格波动风险，食品安全问题风险。
    估值
    预计 2013-15 年每股收益为3.49、4.62 和5.79 元，公司目前股价相当于21.5 倍2013 年市盈率。考虑到屠宰行业的巨大空间，我们给予2013年26 倍市盈率，目标价由71.00 元上调至90.88 元，重申买入评级。