简评
    屠宰及出货量稳步增长 盈利能力显著提升
    根据草根调研情况估计，一季度屠宰量约300 万头，同比增长约20%，头均净利在65-70 元之间，3 月较高接近70 元/头，主要受益生猪价格下跌且猪肉及生猪价差拉大。肉制品出货量约39 万吨，同比增长约12%，吨均利约1450 元，较12Q1 大幅提高。
    我们认为量价均有较快增长的主因是产品结构和渠道的改善，猪价下降以及基数效应。
    成本下降提升毛利率 费用控制有效净利率稳步提高成本下降和结构提升使得一季度毛利率同比提高2.6 个点到19.3%。销售费率提高0.5 个点为5.6%，管理费率下降0.8 个点为3.2%，利息收入增加使得财务费用下降约2600 万。
    相比去年同期，公司受益成本下降，同时期间费用有效控制，净利率达到7.8%，同比提高2.2 个百分点。
    猪价近期企稳 但上半年仍将弱势
    4 月中猪价已有企稳态势，4 月第三周生猪价格为12.24 元/公斤，周环比涨1.4%。估计猪价企稳与月初启动收储有关，二季度为消费淡季，预计旺季前猪价将低温震荡。旺季猪价反弹的程度需看行业去产能的情况，估计平稳回升的概率较大。
    盈利预测：收编小屠宰产、增加零批店和特约店等渠道举措已在3 月开始显现效果，而猪价徘徊地位十分有利于肉制品维持较高盈利水平，适当冻肉储备也有利于平滑下半年猪价上涨的风险。
    我们认为在猪价弱势，公司渠道拓展有效的前提下，二季度业绩仍有望实现接近40%的高增长。上半年看成本下降渠道拓展，下半年看需求回升产品上量。看好公司全年业绩表现，预测13-15年EPS 分别为3.43、4.2、4.96 元，基于公司良好的经营态势和行业的高景气，提高目标P/E 到28 倍，提高目标价至95 元，维持“增持”评级。