投资评级与估值：二季度成本下降、新产品效应将更明显，下半年可使用低价原料，继续上调盈利预测。预计13-15 年EPS 分别为3.62 元、4.41 元、5.52元，增长37.9%、21.9%、25.3%。若加回0.18 元的股权激励费用，预计13-15年EPS 分别为3.79 元、4.59 元、5.52 元，增长35.2%、21.2%、20.4%。在经济增速放缓背景下，两类公司存在投资机会：一类是产品需求刚性的伊利股份、贝因美等；另一类是需求稳定、成本下降带动盈利超预期的双汇发展等。目标价99 元，对应13PE（加回股权激励费用）26 倍，尚有20%空间，建议买入。
    关键假设点：13-15 年，假设公司肉制品销售量为179 万吨、210 万吨、240万吨，税前单位利润为1700 元/吨、1750/吨、1800 元/吨；屠宰量分别为1599万头、2206 万头、2912 万头，单位利润为57 元/头、52 元/头、52 元/头。
    有别于大众的认识：1、多起耗散精力事件完结，双汇管理层得以全心投入经营管理。1）12 年7 月主业相关资产注入上市公司，耗时五年的MBO 顺利完成。
    2）瘦肉精影响消除、库存问题（12 年上半年公司冻品、渠道中肉制品库存较大）解决，13 年“轻装上阵”，有望重新发挥产品创新优势。3）新管理团队磨合期已过，共争“岗位制”股权激励。12 年8 月年轻、但经营经验丰富的新总裁、两大事业部负责人上任，企业更有活力，董事长万隆人老心不老、精力充沛、容易接受新事物。2、未来增长思路更为明晰，13 年提出四大战略。
    1）开拓大低温，使肉制品重新迎合大城市消费需求。借鉴欧美国家情况，未来双汇将大力开拓纯低温产品，渠道向餐饮、家庭转变，新品海威夷美式热狗肠、黄金热狗肠、培根二季度将陆续试销。2）屠宰业务发挥经验和联合加工优势，快速做大鲜销规模。屠宰看似容易、实则盈利很难，13 年公司将采取收编中小屠宰企业、新增特约店、加大商超覆盖、开拓学校等措施，预计屠宰规模有望增长30%以上。3、外部经营环境利于双汇。1）金锣、雨润、众品等竞争对手发展不佳。12 年，金锣销售额下滑9.2%，雨润亏损4.9 亿人民币，河南众品净利润下滑31%，双汇发展则销售额、净利润实现双增长，13 年一季报收入增长5.9%，净利润增长47.5%。2）食品安全加强、屠宰整合政策加快落地为双汇屠宰提供广阔发展空间。从新一届政府领导重视民生思路出发，有望加快屠宰整合政策的落地，近期上海黄浦江死猪漂浮事件发生原因之一就在于屠宰管理存在疏漏。3）近期原料成本急跌，13 年公司盈利超预期可期待。
    13 年第二季度原料成本下降效应将体现得更充分，同时下半年可继续使用储备的低价原料。4、13 年一季报解读：1）简单、笼统地看收入增速容易发生误判，需要结合业务特点和经营策略。一季度猪价较快下跌，公司把握时机，屠宰头均盈利同比增幅达到40%，利润总额超预期，但由于单位售价下降，冷鲜冻肉收入增速较小。2）肉制品以调整结构为核心思路，利润是考核的重中之重。一季度单位利润同比增长30%左右，新品二季度才开始贡献量。
    股价表现催化剂：海威夷等新品销售超预期；国家屠宰整合力度超预期。
    核心风险假设：明年猪价、鸡肉价格有所反弹。