投资要点：
    1．事件
    双汇发展发布2013 第一季度报告。
    2．我们的分析与判断
    （一）2013 年第一季度经营基本情况
    一季度净利润增幅47%，略超市场预期；收入增幅6%。1Q13公司实现营业收入97.08 亿元(yoy+5.89%)，利润总额10.05 亿元(yoy+42.34%)，归属净利润7.58 亿元(yoy+47.47%)，实现每股收益0.69 元。1Q13 整体毛利率19.24%(yoy+2.4PCT) ， 净利润率7.81%(yoy+2.2PCT)。利润增速较高、经营活动产生的现金流量净额同比增长270%，毛利率、净利率提升2 个百分点左右，公司盈利能力提升主要来自于原材料成本下降，产销规模扩大的贡献。
    1Q13 销售费用率微增；本期母公司管理费用增加0.66 亿元，主要为计提股权激励费用，受益于重组后整体运营效率增加，合并管理费用率仍然略有下降。销售费用率5.67%(yoy+0.54PCT)，管理费用率3.21%(yoy-0.82PCT)，财务费用率-0.24%(yoy-0.28PCT)，所得税率20.20%(yoy-0.23PCT)。
    （二）延续肉制品结构优化、细化屠宰销售布局
    优化产品结构仍然是2013 年重点工作，“开发大低温,做好大生鲜,进入大城市,做好大工业”。具体业务战略重心略有不同——肉制品业务延续12 年中高端转型战略。13 年公司拟推出纯低温新品，并在明星产品王中王、大肉块产品上升级来实现结构优化。
    屠宰业务计划通过细化区域，增加布点密度来实现增长。2012年底公司销售大区20 个、销售网点2.5 万个、销售人员1300 人，13 年计划增加大区数量至25、6 个，销售网点增加30%，销售人员增配200-300 人。
    原材料生猪价格持续下跌，上半年反弹几率较小。养殖户对于后市的不乐观使得市场供应量急剧增加，消费需求动力相对仍然不足。4 月第3 全国活猪均价12.66 元/公斤(yoy-14%)；全国仔猪均价24.96 元/公斤(yoy-22%)；全国猪肉均价21.75 元/公斤(yoy-10%)。
    公司作为肉类工业航母特质已愈加明确。我们认为，双汇相比雨润的优势在于，在屠宰产能稳步幅扩张的背景下，其肉制品产能将近为雨润的6 倍，考虑到肉制品比屠宰具有更高的品牌认知度，其利润率也远高于屠宰，未来将会具备更大的增长空间。
    3．投资建议
    给予公司2013/14 年EPS 为3.52/4.40 元，对应PE 为23/19 倍，“推荐”评级。