投资要点
    事件：公司公告2012 年报，2012 年实现营业收入28.7 亿元、同比增长2.6%，营业利润9578 万元，同比下滑45.1%，归属母公司净利润9107 万元，同比下滑44.3%，EPS 为0.02 元。公司公告2013 年一季报，2013 年一季度实现营业收入6.5 亿元，同比下滑20.2%，营业利润为亏损6349 万，较去年同期下滑1.2 亿，归属母公司净利润为亏损7087 万，较去年同期下滑1.2 亿，EPS 为-0.015元。
    点评：
    2012 年主业盈亏平衡，LNG 运输、利息收入贡献较多利润。2012 年，公司实现LNG 业务投资收益7719 万，利息收入2451 万元，贡献了较多利润。公司12 年主业毛利率（散货和油轮业务）同比下降5 个百分点至2.3%，这两块业务不考虑利息收入净利润将为亏损。13 年一季度LNG 船队经营平稳，实现投资收益2318 万元。
    油轮业务盈利下滑，拖累业绩。2012 年公司实现油轮运输毛利722 万元，较去年同期下滑85%，主要是较高租金的期租船陆续到期还船，新签期租租金价格偏低，公司在即期市场投放的运力也增加（2012 年末只有3 艘VLCC 及2 艘Aframax 在执行期租合同）。2012 年油运市场前高后低，下半年TD3 航线的TCE 一度为负值，虽然13 年1 月份有所反弹，但随后又下跌，持续为负，这也是公司13 年1 季度亏损的主要原因，1 季度油轮船队毛利亏损4788 万元。
    干散货运输盈利超预期，体现公司强大的经营和成本优势。2012 年公司实现干散货运输毛利5794 万万元，而BDI 均值仅为920 点，同比下跌40.6%，Cape 船、Pana 船和Handy 船平均TCE 分别为6895、5808、8841 美元/天。
    公司干散货运输盈利超预期体现在两个方面1）明显高于市场平均的经营能力，报告期公司Cape 船、Pana 船和Handy 船平均TCE 分别为16803、14042、8897 美元，远高于市场水平；2）明显低于市场平均的船舶成本。公司2 条Pana 和12 条Handy 均为1997 年之前船价低位时所订造。 不过13 年1 季度干散货市场极度低迷，BDI 均值仅为796 点，干散货船队毛利亏损1339 万元。
    底部增发造船，奠定长期竞争优势。2012 年公司新交付2 艘Cape 船，1 艘LNG 船，目前公司拥有包含13 艘VLCC，7 艘Cape，6 艘LNG 的大型能源运输船队。公司于2012 年3 月份实施了非公开增发，筹资28.9 亿元，计划在未来三年左右时间新建或购买10 艘VLCC 油轮，并择机租入部分油轮，从而将公司油轮船队规模将扩大至1000 万载重吨（其中包括30 艘左右VLCC油轮）。当前VLCC 新船和二手船价格较2008 年高点已经下滑了44%和67%，极具吸引力。今年2 月公司签署订造6 艘VLCC 和4 艘VLCC 选择权的合同。
    未来公司的VLCC 船队将跃居国内首位，在规模和成本上奠定长期优势。
    与中石化、中化深度合作，保货量稳增长，最大程度受益“国油国运”。2012年的增发完成后，中石化及关联方在公司股权比例从10.7%上升至20%，中化股份股权比例从0.91%上升至4.30%，中石化和中化是国内主要石油进口商，通过股权合作，公司将从两方面保证货源稳定增长，1）优先承运两大石化公司增量进口需求，2）“国油国运”政策落实过程中，国轮对外轮的替代将得到货主的优先安排，有利于提高船舶的利用率。
    估值与评级。公司行业经验丰富，在经营中采取程租+期租的方式，根据对市场行情的判断，决定程租和期租的比例，稳健而不失弹性，在熊市中保持了年度盈利不亏的记录，为公司底部扩张保住了实力。目前公司拥有极低的负债率，逆周期扩张将带来超越同行难得的发展机遇，建议关注公司的长期投资价值，维持“增持”的投资评级，预计2013-2015 年EPS 为0.05、0.07、0.09元，对应PE43.1、34.3、27.1 倍。
    风险提示：中国经济持续低迷，欧债危机蔓延，替代能源快速发展，海上安全事故