公司 2012 年完成营业收入28.7 亿元，同比增长2.8%，归属母公司净利润为0.91 亿元，每股收益为0.021 元，同比下降44%。其中4 季度盈利0.23 亿元。同时公司公布2013 年一季报，1 季度净亏损0.71 亿元，基本符合预期。我们将公司2013-14 年的每股收益预测下调至0.023 和0.030元人民币，目前股价对应2013 年市净率仅为0.9 倍，处于历史低位，下跌空间有限。但由于公司主营的国际油运和干散货运输业务今年上半年仍面临较为严重的运力过剩，我们短期仍维持对公司股价的谨慎态度，但建议投资者关注近期可能出台的航运业扶持政策以及2013 年下半年干散货市场环比好转可能给股价带来的中长期投资机会。我们以1.0 倍2013 年市净率将公司目标价格下调至2.60 元，暂维持其持有评级不变。
    支撑评级的要点
    受运价下滑及油价高企双重打压，2012 年净利润同比下滑44%，13 年1 季度小幅亏损。2012 年航运市场依旧低迷，公司主营的国际油运和干散货市场主要指数BDTI 和BDI 均值同比分别下跌8%和41%，运价大幅下滑的同时燃油价格却持续高位，380CST 燃油均价同比上涨2.2%，公司燃油成本同比上涨16%，在成本中占比高达41%，受此影响公司净利润同比大幅下滑，但仍能保持盈利，业绩好于同业。
    2013 年上半年行业基本面难言乐观，下半年干散货市场拐点值得期待。从供需基本面看，2013 年上半年国际干散货和油运市场运力供给过剩状态依旧，预计运价仍将持续低迷。但2013 年下半年开始，随着运力交付量逐渐下降，干散货市场基本面将逐步好转，行业有望逐渐迎来周期拐点。
    公司估值处于历史低位。由于行业低迷，公司股价持续跑输大盘，目前公司股价2013 年市净率仅0.9 倍，存在超跌反弹的可能。
    主要风险
    世界经济复苏放缓延缓航运业复苏进程。
    估值
    我们将公司2013-14 年的每股收益下调至0.023 和0.030 元人民币，按照2013 年1.0 倍市净率，将公司目标价由3.11 元下调至2.60 元人民币，维持持有评级。