2012年上半年净利润同比下降58%
    2012 年上半年公司完成营业收入15.6 亿元，同比增长15.7%；实现营业利润0.96 亿元，同比下降53.5%；归属母公司净利润为0.83 亿元，同比下降58%，每股收益为0.019 元。其中第2 季度盈利0.3 亿元，同比下降68%。公司半年报数据与业绩快报一致，基本符合预期。受宏观经济增速放缓以及运力过剩影响，公司主营的干散货和油轮运输市场运价持续低迷，而油价则处于相对高位，侵蚀公司利润。我们将公司2012-13 年的每股收益预测下调至0.028、0.043 元人民币，目前股价对应2012 年市净率仅为1.0 倍，处于历史低位，下跌空间有限。但由于公司主营的国际油运和干散货运输业务行业景气度较低，短期内难现拐点，公司业绩难有较好表现，我们下调目标价格至3.00元，维持持有评级不变。
    支撑评级的要点
    上半年净利润同比下滑58%，但仍好于同业。由于公司主营的国际油运和干散货市场在需求疲软以及运力过剩的双重打压下持续低迷，受此影响公司净利润大幅下滑。但由于公司采取稳健的经营策略，在行业普遍亏损的背景下仍能保持盈利，业绩好于同业。
    行业基本面持续低迷，拐点到来尚需时日。2012 年上半年BDI 和BDTI均值同比分别下跌31%和4.4%，尽管油运市场在地缘政治带来的事件性刺激性短期大幅反弹，但整体依旧低迷。在目前低迷的宏观经济背景下，航运市场拐点可能被再度推迟到2013 年下半年或者更晚。
    公司目前股价市净率仅1.0 倍，低于增发价18%。由于行业低迷，公司股价随大市下跌后持续低位徘徊，目前股价对应2011 年市净率仅1.0 倍，下半年航运市场旺季可能带来超跌反弹的机会。
    主要风险
    全球经济复苏放缓以及油价大幅反弹。
    估值
    我们将公司2012-13 年的每股收益预测下调至0.028、0.043 元人民币，按照2012 年1.1 倍市净率，将公司目标价由3.11 元下调至3.00 元人民币，维持持有评级。