上半年净利润同比下降56%，二季度环比一季度下降42%
    招商轮船公布2012年上半年业绩：实现营业收入15.6亿元，同比增长16%，净利润8272万元，同比下降56%；其中二季度环比一季度收入和净利润分别下降8%和42%，主要受二季度油轮和散货市场低迷拖累。我们估算，上半年公司油轮和散货业务分别实现微亏和微利，而稳定的LNG业务贡献了净利润的45%（3733万元），此外3月份增发融资完成后现金存款增加带来利息收入约4000万元。
    经营与财务状况继续保持稳健
    由于与大客户签订COA合同、在市场较好时成功锁定中长期期租合同等稳健经营策略，我们预计公司上半年VLCC船队平均期租水平约在25000-27000美元/天，高于市场平均20858美元/天，好望角型船队平均期租水平约在18000美元/天，也大幅好于市场平均6580美元/天。中报显示下半年和明年上半年也已在较好期租水平上锁定部分营运天。公司现持有62亿现金，负债率38%（较年初下降5个百分点），上半年实现经营性现金流3.8亿元，财务状况也依然稳健。
    预计三季度是全年低点
    6月以来VLCC和好望角型船运费均一路下滑至历史低点，而我们预计下半年油轮和干散货新运力的交付均高于上半年。我们预计三季度将是公司全年业绩的低点，四季度进入油轮和散货运输旺季后或将有所反弹。
    估值: 维持“买入”评级；目标价Rmb3.65元
    我们的目标价基于1.25x 2012 P/B，与行业平均估值一致，得出目标价3.65元，维持“买入”评级