投资要点  事件：公司公告2012年半年报，实现营业收入15.6亿元、同比增长15.7%，营业利润9584万元，同比下滑53.5%，归属母公司净利润8272万元，同比下滑68.5%，全面摊薄后EPS 0.019元。  点评：  主业不亏，LNG和利息收入贡献主要利润。报告期，公司实现LNG业务投资收益3733万元，利息收入4836万元，根据营业利润倒算后，公司油轮和干散货运输税前利润预计不超过1015万元，但幸免亏损，预计是上半年A股唯一一家主业不亏的大型航运企业。  油轮收入二季度下滑，拖累业绩。报告期公司实现油轮运输毛利4990万元，其中一季度毛利为4143万元，二季度毛利为847万元。伊朗战争预期导致原油主要消费国主动备库存拉动油轮需求是一季度VLCC运价大幅反弹的主要原因，但备库存提前消耗了油轮运输需求，二季度进入去库存阶段，VLCC运价大幅下挫。上半年油轮市场走出倒V字走势，一、二季度TD3 TCE均值分别1.9万和2.3万美元/天，因公司二季度高价期租船到期，导致了其油轮盈利大幅下滑。  干散货运输盈利超预期，体现公司强大的经营和成本优势。报告期公司实现干散货运输毛利3669万元，而BDI均值仅为943点，Cape船、Pana船和Handy船平均TCE分别为6534 、8780 、8972美元/天。公司干散货运输盈利超预期体现在两个方面1）明显高于市场平均的经营能力，报告期公司Cape船在特定航线上实现远高于市场平均的TCE水平，2）明显低于市场平均的船舶成本。公司2条Pana和12条Handy均为1997年之前船价低位时所订造，不考虑经营能力，其低成本即能保证盈利     
    油轮、干散订单交付完毕，新一轮船队结构调整将启动。上半年公司新交付2艘Cape船，截止报告期末，公司已完成除LNG船之外的所有订单的交付。目前公司拥有包含13艘VLCC，7艘Cape，5艘LNG的大型能源运输船队。公司于 3月份实施了非公开增发，筹资28.9亿元，计划在未来三年左右时间新建或购买10艘VLCC油轮，并择机租入部分油轮，从而将公司油轮船队规模将扩大至1000万载重吨（其中包括30艘左右VLCC油轮）。 稳健经营保住家底，逆势扩张铸就长期竞争优势。公司稳健的经营风格在连年熊市中终于尝到甜头，公司以稳健和连续盈利的财务报表保留了低成本融资能力，在募集28.7亿元资金后，公司拥有雄厚财力逆周期造船，低成本扩张运力，铸就长期成本优势。 风险提示：中国经济持续低迷，欧债危机蔓延，替代能源快速发展，海上安全事故 
    投资策略：下半年反弹机会有限，关注公司的长期投资价值。8月份VLCC TCE跌近历史新低，BDI年内第三次跌破800点，三季度公司业绩亏损概率较大，四季度后油轮和干散货市场受季节性因素刺激将出现反弹，但受制于供给压力及疲弱的实际需求，反弹空间有限。按照当前的订单消化速度，油轮最早在2013年底出现拐点。鉴于上半年业绩下滑幅度较大，下半年行业反弹机会有限，我们下调2012-2014年EPS至0.02、0.10、0.27元。公司逆周期扩张将带来超越同行难得的发展机遇，当前公司PB为0.96倍，建议关注公司的长期投资价值，维持"增持"的投资评级