1. 公司主营业务毛利率同比下跌10.92 个百分点。公司虽新增油轮和散货船运力，但因航运市场持续低迷，运费同比大幅下跌。同时，上半年FUJAIRAH船用燃油均价695 美元/吨，同比上涨11%。油轮和散货毛利率分别下降9.33 和15.16 个百分点。
    公司毛利率从05年的最高点54%下降到今年上半年的5.5%，缩水90%，尽管盈利水平已经非常低，但目前仍没有明确的见底迹象，三季度毛利率仍将继续下滑。
    2.
    油轮运输
    运价：上半年油运市场总体仍处于低位区间，波罗的海原油运价指数BDTI 平均775 点，同比降4.36%。受地缘政治等因素影响，市场结构分化，其中VLCC 需求受欧盟对伊朗石油禁运、各国增加原油库存及运距拉长而有所受益，上半年BDTI的评估值VLCC 中东/日本航线TD3 平均TCE 约20,858美元/天，同比增50.3%；而亚太区Aframax市场受苏丹原油暂停出口冲击，中东/新加坡航线TD8平均TCE约3,582美元/天，同比降23.5%。
    运量：上半年，公司油轮船队共承运1,547万吨石油，完成货运周转量822 亿吨海里。由于长距离航次增加，总货运量和货运周转量同比略降0.7%和2.5%。由于中东局势不稳定，我国加大了原油战略储备，上半年原油进口1.4亿吨，同比增长11%。公司依托中石化COA 保障VLCC 基本货源，承运我国进口原油674 万吨，同比增加23%，市场份额4.81%。
    运力：截至6 月底，全球双壳油轮共4.73亿DWT，比2011年底增3.5%。根据订单，下半年新船交付或增多，有35/30/30 艘VLCC/Suezmax/Aframax 新船计划投放市场，VLCC 及Aframax 吨位分别增5.9%及3.3%。截至报告期末，公司拥有13 艘VLCC，1 艘Suezmax和7 艘Aframax，共计472 万载重吨，平均船龄8.4 岁。
    未来市场判断：受多重因素影响，6 月份以来VLCC运价深度下滑，预期三季度公司VLCC收益将拖累业绩，四季度传统旺季或提振需求。
    4. CLNG 贡献投资收益3,733 万元，占净利润比重45%，是业绩重要稳定剂。公司通过持股50%的合营公司中国液化天然气运输有限公司（CLNG）投资经营进口LNG 运输业务。CLNG 拥有5 艘LNG 船（广东及福建项目）及1 艘在建LNG 船（预计今年10 月份交付，服务于上海项目）。报告期内，LNG 船队合计完成货运量606 万立方米（285 万吨），周转量79.2 亿吨海里，贡献投资收益3,733 万元，比去年同期基本持平。LNG运输收益稳定，在VLCC和干散货严重低迷时，CLNG投资收益对公司业绩显得尤为重要。
    5.
    盈利预测及投资建议。油运市场预持续恶化将拖累公司三季度业绩，四季度旺季需求或能带来转机。干散货市场受制供需矛盾短期内难有起色。预计公司2012-2013年的EPS分别为0.04元和0.10元，基于2012年1.1倍PB，给予目标价3.11元，维持“中性”评级。
    6.
    风险提示。全球经济复苏进程放缓，行业运力投放过剩。