上半年每股收益0.02 元，基本符合预期。2011 年上半年，公司实现营业收入15.6 亿元（同比+15.7%），营业利润9583 万元（同比-53.5%），实现每股收益0.02 元，其中二季度实现营业利润4096 万元。
    
 油运市场先扬后抑，干散货市场持续低迷。一季度受巴士拉港设施遭遇技术故障造成严重延误、伊朗制裁使亚洲国家远道采购原油、减速航行等多重因素影响，VLCC 运价表现超市场预期，并持续到5 月底，此后随着新运力陆续投放，短期利好逐渐消退，而我国原油储备接近库满进口量下降，供大于求压力下买方重握市场主导权，运价快速回落。干散货市场特别海岬型船市受运力严重过剩和中国需求不盛双重打压，运价持续低迷。
    
 运价下跌空间不大，密切关注四季度需求端表现。在运力持续交付，中国经济增速放缓的压力之下，预计下半年油轮和干散货市场仍将面临较大供求压力。
    但目前无论BCI、BPI 还是VLCC 运价都已难以覆盖运营成本，船东无法承受更低运价。四季度是油运传统旺季，过去3 年的数据显示四季度运价较三季度平均高15%～20%。如果需求端恢复良好，运价应有所反弹。
    
 公司经营稳健，应对市场低迷防御性突出。1) 期租和程租相结合。如公司在干散货景气高点以高于盈亏平衡点价格锁定2 艘Capesize 长租合约，为散货船队特别是Capesize 船型抵御恶劣市况增加了不少砝码。2）锁定收益，LNG 业务贡献稳定利润来源。预计2012 年全年LNG 投资贡献利润将达约8000 万元。
    
 投资策略：基于下半年行业的供需压力，我们下调公司2012 年EPS至0.03元，维持 “审慎推荐-A”投资评级。我们坚定看好公司的长期发展：经营风格稳健，现金流充沛，有充足的“粮食”储备过冬；定增虽短期内对EPS 有摊薄作用，但或能抄底造船增强长期竞争力。公司每股净资产2.87 元，当前股价对应PB 仅0.96 倍，处于历史低点，建议积极关注。
    
 风险提示：宏观经济增速低于预期、旺季需求不旺等。