公司主营原油、干散货运输，投资收益来自LNG运输业务。我们判断，2013年航运行业仍然没有复苏的可能。公司的LNG运输通过长约锁定业绩，LNG也是未来20年中国能源结构中必会高速增长的货种，公司可以通过该业务平滑航运周期造成的业绩波动。
    国际能源结构可能在未来20年发生重大变化，天然气占一次能源的比重将大大提升。中国2012年天然气在能源结构中占比仅5%，远低于国际平均17%的水平。中国已建成及在建进口LNG接收站共有18个，预计进口LNG总量将从2012年的1400万吨上升到达到2020年的6000万吨。
    进口LNG落实气源和价格是关键，目前已签合约气源来自澳大利亚、印尼、马来西亚和卡塔尔。选择合适的进口气源大致有三个条件：供气方的产量能保证30以上长期供气、运输距离不能太远、长期合约价格要适中。我国已经签约的气源中，与卡塔尔的合约签在了09年的高位。其余合约签得较早，价格较低。
    招商轮船和中远集团成立的合资公司是国内最早进入LNG运输领域的船公司，未来与中海发展各占半壁江山。已投入使用的广东、福建、上海接气站的气源全部由招商轮船下属的合资公司负责运输。未来国内的进口LNG运输格局是：以长江为界，南方招商轮船与中远集团、中海油的合资公司，北方中海发展与中石油、中石化的合资公司。
    盈利预测与投资建议。2012-2014年公司的LNG业务预计贡献投资收益增速3%、20%、5%。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.02、0.07和0.11元。公司股价对应2012年PB为0.97倍，处于历史低谷。按照A股航运类公司1.2倍的PB估值中枢测算，公司合理股价3.13元，目前仍有24%的上涨空间，维持"增持"评级。
    主要不确定因素。新建进口LNG接收站的气源迟迟难以落实；运输安全问题。