投资要点：
    1．事件
    公司发布2012年年报，2012年实现归属于母公司净利润约1451亿元，同比增长19%。EPS0.45元。拟每10股派发现金股利1.57元。
    2．我们的分析与判断
    2012 年净利润略高于预期，四季度息差向上，手续费收入同比增速延续回升势头，拨备力度继续加大：1）利息净收入环比增加3.6%，生息资产日均余额环比增长2.9%；2）手续费收入延续同比回升势头，四季度手续费净收入同比增长20.2%；3）费用支出有所控制，四季度成本收入比42.8%，较上年同期下降1.2 个百分点；4）拨备力度加大，四季度信用成本1.32%，全年计提资产减值损失同比增长-9.5%。
    存款优势致四季度净息差继续向上，2013 年尽管面临压力或将保持大型银行较好水平。四季度净息差2.78%，较三季度上升2BP。
    我们判断活期存款占比较三季度回升1.6 个百分点，贡献约1BP；债券收益率提升与客户结构调整提升了整体资产收益率。一季度公司将有3.4 万亿贷款重定价，全年有6.1 万亿贷款需要重定价，将面临较大息差压力。但考虑到公司负债优势，预计公司在大型银行中净息差仍将处于领先水平。
    核心资本充足率较年初上升17BP，融资进程或将放缓。四季末核心资本充足率9.67%。按照公司未来三年资本规划，将以内源融资与创新资本工具补充为主。考虑到过渡期安排、公司率先实行内评法、大型银行中领先的盈利增速，预计融资进程将放缓。
    不良双降，股改红利持续释放。四季末不良率1.33%，环比下降1BP。四季末逾期金额879 亿元，较6 月底略升3.4%。从农行与建行贷款迁徙对比看，农行股改后历年迁徙情况普遍好于建行；从不良贡献来看，公司类不良余额减少32.7 亿元，个人不良较上年上升17.9 亿元，反映了以往单项测试分类较组合更加严格的标准。拨备充足，拨贷比4.35%。未来3 年，公司信贷成本回归行业平均。
    3．投资建议
    2012 年公司息差平稳向上，存款优势明显，贷款结构优化，不良双降，资本内源补充能力提升。预计公司股改红利将继续释放，公司未来三年保持较高盈利增速，缓解融资压力。上调公司评级至“推荐”。
    预计公司13/14 年实现净利1640/1892 亿元，同比增长13%/15.4%,对应 EPS 为0.50/0.58 元。以2.86 元的股价计算，对应各年PE 为5.7x/4.9x，PB 为1.08x/0.95x。