投资要点
    事件：盘江股份于4 月20 日公布2012 年年度报告以及2013 年一季度报告，好于此前预期：
    2012 年，公司实现营业收入78.8 亿元，同比增长5.59%；归属于上市公司股东净利润15.04 亿元，同比下降11.81%；每股收益0.91 元，同比下降11.84%；加权平均净资产收益率20.9%，较去年同
    期下降5.12 个百分点。其中，四季度EPS 为0.19 元，环比增长79.8%，同比下降17.1%。
    2013 年Q1，公司实现营业收入14 亿元，环比下降28.4%，同比下降36%；归属于上市公司股东净利润1.3 亿元，环比下降59.4%，同比下降76.9%；每股收益0.078 元，环比下降59.4%，同比下降76.9%。
    点评：
    我们认为，2012 年业绩下降的主要原因是煤炭盈利能力下降以及期间费用的增加，混煤涨价支撑综合煤价较为坚挺。其中，四季度下游“焦-钢”产业链补库存，冶金煤产销量增加，推动业绩环比大幅改善。
    2013Q1，受多起安全事故影响，商品煤产销量下滑严重（测算影响原煤产量100~150 万吨）。近期公司停产煤矿陆续复产后产销量正逐步恢复，而盈利能力恢复程度取决于需求情况。
    产销量稳步上升，煤炭业务盈利能力下降。2012 年，原煤产量1355 万吨，同比增长10.15%，其中，精煤417 吨，同比增长5.81%；混煤489 万吨，同比增长2.87%。商品煤销量1013 万吨，同比增长2.54%。产品结构优化提升煤炭均价，煤炭销售均价同比上涨16.3 元至778 元/吨。人工及材料费用等成本刚性增长，吨煤成本上升37.4 元至461 元/吨；由于煤价涨幅大于成本上升，煤炭业务毛利率较去年同期下降3.64 个百分点至40.7%，吨煤毛利下降21 元至316 元/吨。
    期间费用大幅增加。2012 年公司期间费用大幅增加2.43 亿元或27.6%，其中，管理费用增加1.92 亿元（主要增额来自职工薪酬，折合EPS 为0.12）或28.2%，财务费用增加0.69 亿元或112.6%（主要原因是报告期内公司合并松河煤矿）。预计2013 年期间费用将维持较高水平。
    未来看点：
    公司具有较强内生性增长能力，未来公司煤炭产量进入高速成长期。其中公司拥有的在产、在建矿井总权益产能将在2015 年达到2333 万吨。同时，公司作为西南地区做大的煤炭企业，在该地区拥有一定的区域定价能力。
    （1）目前，公司主要有六对在产矿井，煤种大多为稀缺焦煤，可采储量8 亿吨，核定产能1110 万吨。
    未来1~2 年内在产矿井的改扩建将逐步完成，核定产能有望提升400 万吨至1500 万吨。
    （2）公司控股的在建煤矿发耳煤矿二期（90%，贫瘦煤、主焦煤，300 万吨）和马依煤矿（67%，贫瘦煤，960 万吨），将在2013~2014 年陆续进入投产期，增加核定产能1296 万吨。
    （3）公司参股松河煤矿（25%，主焦煤，240 万吨）已经进入试生产阶段，而参股贵州首黔资源开发公司（35%，主焦煤，360 万吨）将在2014 年投产，增加核定产能600 万吨。
    公司的外延式扩张可能由于矿难的影响而延后。公司作为贵州省煤炭资源整合的最大受益者，特别是在直接控股股东“贵州盘江煤电有限责任公司”股权结构明晰化之后（兖矿集团、华融资产、信达资产、建行不再持有“贵州盘江煤电有限责任公司”的股权），大股东旗下非证券化资产注入到上市公司的进程可能加快。
    包括：贵州盘南煤炭开发有限责任公司36%股权以及其它2 家全资子公司（盘江煤电勘测有限责任公司、盘江煤电集团煤矿设计有限公司）股权。其中，盘南煤炭开发投资公司的新投产成熟矿井响水矿，煤种为主焦煤和无烟煤，一期核定产能400 万吨，盈利预期相对较好，未来注入的可能性较大。但是由于去年该矿发生瓦斯爆炸的原因，从监管层面因素考虑可能会影响该矿的注入进程。
    综合考虑煤价、煤矿事故以及新产能投放等因素，我们预测盘江股份 2013~2014 年归属于上市公司股东净利润为9.53 亿元和13.22 亿元。对应EPS 为0.58 元和0.8 元，同比变化-36.6%和38.7%。按照目前的股价对应2013 年动态PE 为23 倍，估值处于行业较高水平。维持“持有”评级。