● 2012 年业绩低于预期。2012 年公司实现营收78.82 亿元，同比增长5.6%，归属母公司股东的净利润15.04 亿元，同比下降11.81%，加权平均净资产收益率20.91%，同比下降5.12 个百分点，每股收益0.91 元。2013年1 季度实现营收13.84 亿元，同比下降35.96%，归属于母公司股东的净利润1.29 亿元，同比下降76.90%，每股收益0.08 元。公司拟每10 股现金分红4.5 元（含税），占净利润的49.53%，延续高分红传统。
    ● 2012 年煤炭量价齐涨，毛利率下降。2012 年煤炭销量同比增长2.5%，均价同比增长1%，使煤炭营收同比增长3.7%，其中精煤、混煤销量均增加，混煤、原煤售价上涨，弥补精煤价格下跌损失。人工成本增长16%带动吨煤成本增长7.7%，毛利率下降3.6 个百分点至41%。
    ● 1 季度受到安全事故影响产销量大幅下降。12 年11 月24 日公司参股36%的响水矿发生事故，13 年1 月18 日金佳矿发生事故，3 月份水城矿业马场煤矿发生事故，公司下属煤矿1 季度停产整顿，产量同比下降23%左右。同时松河矿停产亏损并表拖累业绩，管理费率提升侵占利润空间。
    ● 盈利预测：2013-2015 年每股收益0.68、0.72、0.81 元/股。受到1 季度煤矿停产整顿影响13 年煤炭产销量同比下降约10%，在建矿停产，复产时间不确定，投产时间预计延后。13 年估值21 倍，不具有吸引力，区位优势、焦煤煤种优势仍在，成长空间可期，考虑到当前焦煤产业链低迷及公司高估值情况，暂下调评级至“增持”评级。注意煤价跌幅大于预期、在建矿进度慢于预期、安全生产风险。