事项：盘江股份2012年营业收入78.8亿元，YOY增长5.6%；毛利率41.6%，YOY下降3个点；归属母公司净利15亿元，YOY下降11.8%，EPS0.91元，拟每10股送现金4.5元（含税）;2013年1季度，营业收入13.8亿元，同比下滑36%，毛利率29.7%，YOY下降18个点，归属母公司净利润1.3亿元，同比下滑76.9%。
    点评：
    1.12年成本上涨，毛利率和净利润下滑，13年矿难拖累产量
    不同于其它煤炭公司，因贵州省2012年提升合同电煤销售价格，盘江股份混煤和原煤销售价格同比上升，抵消了精煤销售价格下跌。2012年平均销售价格778元/吨，同比上升1% ；生产成本462元/吨，同比上升8%
    从合并报表口径看，2012年营业收入78.8亿元，同比增长5.6%；毛利率41.6%，同比下降3个点；EBIT margin24.5%，同比下降4个百分点；财务费用1.3亿元，而2011年财务费用6100万，主要因松河煤业合并报表导致差异。归属母公司净利15亿元，同比下滑11.8%。
    从2013年1季度看，综合煤价同比出现较大幅度下跌，同时1季度公司金佳煤矿矿难，导致公司矿井无法正常生产，影响产量，同时增加成本； 1季度营业收入13.8亿元，同比下滑36%，毛利率29.7%，YOY下降18个点，EBIT Margin 9.1%，同比下滑32个百分点，归属母公司净利润1.3亿元，同比下滑76.9%。
    2.贵州省停止征收价格调节后，营业税及其附加大幅下降
    2012年7月份价格调节基金停止征收后，营业税及其附加大幅下降，1季度1.34亿元，2季度1.70亿元，3季度5000万元，全年3.57亿元，2011年4.2亿元，同比下降15%；2012年煤炭销售量1013万吨，而2011年销售量988万吨。
    3.销售增速放缓，应收账款和应收票据增加
    2012年销售收入78.8亿元，同比增加5.6%；因煤市不景气，公司信用条件放宽松，应收账款和应收票据显著上升。2012年应收票据26亿元，应收账款6.5亿元；2011年应收票据21.7亿元，应收账款2.7亿元；合计同比上升33%。
    4.未来增长点：在建矿井和待注入矿井
    在建马依西240万吨，筹建马依东240万吨，67%权益；发耳二期300万吨，90%权益。年报较详细的披露了工程进展，马依项目工业场地的供水、供电、通信、道路和场地平整已基本完成，马依西一井项目核准24个支撑性文件已完成20个，马依东一井项目核准24个支撑性文件已完成14个，马依选煤厂一期项目省发改委已经备案，《马依西一井地质储量核实报告》已在省国土资源厅备案，马依西一井采矿权完成土地复垦方案，马依东一井完成了《马依东一井地质储量核实报告》在省国土资源厅的备案，马依西二井田、马依东二井田探矿权转让在省矿权储备交易局确认并签订合同，出具了矿业权交易鉴证书。
    发耳二期300万吨，截止2012年累计完成投资1.76亿元，副斜进、主斜井、行人斜井、轨道平峒、回风平峒全部开工，完成工程量4115米；矿井设计工作基本能满足井巷工程施工需要，可研报告编制完成正在审查中；探矿权转让手续正在办理、矿区规范环评报告即将报环保部审查、民爆物品使用手续已获得水城县公安局同意并正在办理中，临时用地手续正在办理，其他所有项目建设手续必须在项目可研报告完成后方可办理。
    盘江集团整合六枝工矿后，在手煤炭资源增加，未来可能会注入到上市公司，但现在时机不成熟。目前最有可能注入的是集团持有的响水煤矿，市场也已经关注多时。09年3月盘江股份完成对控制股东的资产收购，通过定向增发注入土城矿、月亮田、山脚树和金佳矿等主要矿业资产。这些注入资产都是由盘江集团100%控股。除响水矿外的煤炭资产均已注入上市公司。响水煤矿在注入当时已在产，现在产能400万吨/年，远期规划达到1000万吨/年。但其较复杂的股权结构或是阻碍其注入的原因。响水煤矿直接所有人是贵州盘南煤炭开发有限责任公司，其中集团的子公司盘江煤电占36%、兖州贵州能化占27%、贵州粤黔电力占27%、贵州煤田地质局10%。（集团在年报告中明确承诺将其注入上市公司或出售给第三方）
    5.盈利预测
    受1季度矿难影响，预计2013年公司业绩将显著下滑，随后这些偶发因素消失后，业绩将趋于正常。预计2013-2015年净利为11.6亿元，16亿元和18.3亿元，对应EPS分别为0.70元，0.96元和1.11元，YOY下降22.9%，上涨37.6%和15%。给予公司2013年22倍PE(因矿难属于一次性事件，当前矿井已恢复正常生产，盈利能力已恢复正常水平，故针对2013年特殊情况给予较高估值溢价。) ，目标价格15.4元，其对应2013－2015年PE分别为22X、16X、14X，维持买入评级。