投资要点：
    ?2012 年业绩符合预期，四季度净利润环比大幅增长。2012 年公司实现营业收入78.8 亿元，同比增长5.59%；营业成本46 亿元，同比增长11.5%；利润总额18 亿元，同比下降11.7%；实现归属于母公司股东净利润14.9亿元，同比下降11.9%；基本每股收益0.91 元，拟每10 股派发现金股利4.5 元（含税）。其中四季度营业收入19.3 亿元，环比增长20%，归属母公司净利润3.2 亿元，同比下降17%，环比增长80%。
    ?受矿难及煤价的影响，2013 年一季度净利润大幅下滑。一季度公司及贵州省发生多起矿难，公司下属煤矿停产整顿，目前只有金佳矿没有复产，煤矿的停产整顿影响了公司的产量释放，导致公司一季度业绩下滑较大，一季度营业收入13.8 亿，同比下降36%，环比下降28%，营业成本9.7 亿，同比下降14%，环比下降20.6%，归属于母公司股东净利润1.28 亿元，同比下降76.9%，环比下降59.4%，每股收益0.08 元；一季度投资收益9230 万元，同比下降31%，环比下降34%。
    ?公司煤炭产量同比增长10%，但销量同比只增长2.5%。2012 年煤炭产量1355 万吨，同比增长10%，销量1013 万吨，同比增长2.5%，煤炭洗出率的下降导致销量增速低于产量的增速。
     ?煤炭价格上下半年相差较大。2012 年煤炭毛利率下滑3.6 个百分点至40.7%，下半年毛利率只有34.9%，2012 年全年煤炭综合售价778 元/吨，同比增长1.1%，其中上半年均价831 元/吨，下半年只有718 元/吨，环比下降14%。
    ?2012 年三项费用率提升2.46 个百分点。2012 年三项费用率14.26%，提升2.46 个百分点，主要是管理费用及财富费用提升，管理费用增长28%，财务费用增长126%。
    ?受矿难的影响，今年产量预计小幅下降，但公司在建产能较大，未来仍呈增长趋势。预计2013 年原煤产量1225 万吨左右，比2012 年下降100万吨左右，但中长期来看，公司产量仍呈增长趋势；公司目前在建矿主要是马依矿及发耳二期，其中马依矿产能960 万吨，分东西及深浅4 个矿，一期产能480 万吨，发耳二期产能300 万吨，预计2015 年左右贡献产量，马依矿及发耳二期投产后，公司产能将得到极大的提升。
    ?贵州煤矿兼并重组有利于公司做强做大。日前公布的贵州省煤矿企业兼并重组工作方案要求到2015 年，贵州要基本淘汰15 万吨/年以下煤矿；煤矿企业(集团)控制在100 个以内，矿井调整到1000 处左右；毕节市、六盘水市煤矿企业(集团)年生产能力不低于200 万吨，其余市(州)煤矿企业(集团)年生产能力不低于150 万吨；形成1 个年生产能力5000 万吨级特大型煤矿企业集团)，2 个年生产能力3000 万吨级以上的大型煤矿企业(集团)，10 个年生产能力500 万吨级煤矿企业(集团)。煤炭产业集中度和安全生产水平进一步提高，500 万吨级以上的煤矿企业(集团)煤炭产量占全省煤炭总产量的比重超过60%。全省煤矿采煤机械化程度达到60%以上，盘江将从贵州煤炭整合及经济发展中收益。
    ?投资建议。我们预计公司2013 年、及2014 年的EPS 分别为0.6 元、及0.85 元，对应动态PE 分别为22 倍及16 倍，我们认为公司内生增长强劲，外延增长也有期待，当地供求关系相对缓和，且当地政策也支持公司做强做大，公司具有较大的长期投资价值，短期估值偏高，维持“增持”评级。
    ?风险因素：煤价下跌超预期，煤矿投产进程低于预期，