核心观点：
    价格涨拉动4 季度业绩环比增80%，矿难致1 季度业绩环比降41%公司12 年实现净利润15.0 亿元、同比下滑12%，折合每股收益0.91元，其中12 年1-4 季度单季EPS 分别为0.34 元、0.27 元、0.11 元和0.19元。13 年1 季度公司EPS 0.08 元，环比回落59%，主要由于公司下属煤矿1 季度两次停产。公司12 年每10 股派息4.5 元。
    12 年下半年公司煤炭业务量价齐跌
    公司12 年煤炭产量为1355 万吨，同比上涨10%；商品煤销量1013 万吨，同比上涨2.5%。其中下半年产销量分别为722 万吨和482 万吨，环比上涨14%和下滑9.2%。价格方面，公司12 年销售均价为778 元，同比上涨1.1%，其中下半年销售均价为719 元/吨，环比回落14%。
    公司未来产量增量主要来自“老六矿”技改以及新建矿逐步建成达产老六矿产能合计1110万吨，预计技改后将达到产能1500-1600 万吨。 马依矿（67%，840 万吨），预计13 年底投产。恒普煤业：（90%，300 万吨），预计13 年底投产。我们预计公司2013-15 年的原煤产量分别为1,321 万吨、1663 万吨和2353 万吨，复合增长率为20%。
    未来集团资产注入值得期待
    集团曾承诺将响水矿（400 万吨，36%）注入上市公司。除此之外集团资产包括贵州地区整合煤矿（产能约500 万吨），以及六枝工矿集团（现有规模960 万吨，规划1370 万吨）。
    预计公司13-15 年每股收益0.63 元、0.80 元和1.05 元受矿难影响，公司13 年的产量和生产成本将会受到影响；虽然目前估值偏高，但是从内生外延增长空间以及煤种优势来看，公司未来仍是焦煤上市公司中的较好标的。我们维持买入评级。
    风险提示：煤价走势低于预期，煤矿生产的安全隐患。