2013年一季度，公司归属净利润同比增长97%，业绩符合预期。2013 年一季度，公司并表224 万千瓦脱硫特许经营资产，后续乌沙山电厂240万千瓦脱硫特许经营资产有望再并表，BOT 项目也将陆续投运，推动公司持续成长。
    2013 年一季度公司实现归属净利润同比增长97%，业绩符合预期。2013 年一季度，公司实现主营业务收入1.2 亿元，同比增长49％，营业成本0.7 亿元，同比增长31%；归属净利润0.3 亿元，同比增加97%，折合每股收益为0.10 元，业绩符合预期。一季度，公司脱硫工程业务收入虽然同比下滑，但脱硫运营收入的大幅增长带动了公司收入、尤其是利润的高速增长。
    一季度并表224 万千瓦脱硫特许经营资产，后续运营量还将持续提升。2013年一季度，云冈电厂（2×22+2×30 万千瓦）、呼和浩特热电（2×30 万千瓦）、丰润电厂（2×30 万千瓦）的脱硫特许经营合同及资产收购协议已正式生效，公司脱硫特许经营资产增加至704 万千瓦。后续，公司还将抓紧推动乌沙山电厂（4×60 万千瓦）脱硫特许经营资产的并表，届时公司脱硫特许经营资产将增加值944 万千瓦。此外，公司2013 年还有神华神东店塔电厂、云冈电厂、运城电厂BOT 项目陆续投运，运营资产量将持续提升。
    运营业务占比提升，推动公司一季度盈利能力提升。2013 年一季度，公司综合毛利率为45%，同比上升8 个百分点，主要是由于一季度公司高毛利率的运营业务收入提升较多，促进了公司盈利能力的提升，同时也体现了新并入脱硫运营资产仍有较好的盈利性。从净利率来看，公司一季度净利率为25%，同比提升了6 个百分点，提升幅度略小于毛利率，我们推测，由于参与境外项目投标，公司相应的业务和差旅费用增加，导致销售费用率大幅提升。
    上半年归属净利润预计同比增长60%-80%，等待工程量增加，维持“审慎推荐”评级。二季度，公司乌沙山脱硫运营有望并表，带动收入和利润继续增长。后续，再等待干法项目启动、及境外项目投标给公司业务带来新增量。
    我们预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.78 元、1.22 元、1.49 元，目前估值对应2013 年PE 估值为31 倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。
    风险提示：BOT 项目投产进度滞后；干法项目延期。