2012 年公司归属净利润增长2%，实现每股收益0.35 元，业绩略低于预期。
    2012 年，公司实现主营业务收入3.8 亿元，同比下降14％，营业成本2.3亿元，同比下降13%；归属净利润1 亿元，同比增加2%，折合每股收益为0.35 元，业绩略低于预期。公司收入增长偏缓的原因有二：一是受经济形势影响，公司脱硫运营的托克托电厂发电利用小时有所下降；二是公司2012年施工工程主要为BOT 项目，EPC 工程量有所减少，导致工程收入减少。
     工程市场竞争压力大，盈利能力有所下降。2012 年，公司综合毛利率为39%，较去年下降了1 个百分点。从分业务毛利率来看，脱硫运营毛利率为50%，较去年下降3 个百分点，但仍属于较高盈利水平；而脱硫工程业务毛利率为9%，同比下降较多。脱硫脱硝工程市场近两年还将释放较多工程量，但同时环保企业也将面临较大的竞争压力。
     新业务逐渐布局，将陆续带来收益。2012 年，公司新增技术服务及活性焦销售两项业务，其中技术服务实现收入2170 万元，活性焦销售实现收入1326万元。公司开始利用自身技术优势为其他公司提供技术支持服务；同时，公司新设立的康瑞新源公司也逐步为新盟煤电基地干法项目做准备、拓展活性焦产品市场。此外，公司2012 年还新拓展了再生水及资源综合利用业务，在未来1-2 年，也有望看到新业务领域陆续带来收益。
     运营资产快速增加，EPC 工程建设将有所加强，维持“审慎推荐”评级。2013年一季度，公司并表了呼和浩特热电、云冈发电、丰润热电三家电厂脱硫特许经营，后续乌沙山电厂也将尽快并表，公司BOT 项目也将在2013 年内陆续投运，带动运营资产增加。同时，公司还将有意加强EPC 工程项目承接和建设。我们预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.78 元、1.22 元、1.49 元，目前估值对应2013 年PE 估值为30 倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。
     风险提示：BOT 项目投产进度滞后；干法项目延期。