投资要点
    事件：
    中国联通公布2013 年3 月份运营数据，当月新增3G 用户433.2 万，累计用户达8781.6 万户；本月新增移动用户数为459.3 万，总体移动用户数累计达2.50708 亿户。固网业务方面，3 月份，中国联通本地固话用户净减40.2 万，累计为9127.5 万户。宽带用户则新增65.8 万户，累计6091.3 万户。
    点评：
    3 月运营数据结果喜人，3G 新增用户终破400 万。自2013 年1 月份中联通3G 新增用户站上350 万大关后，本月新增3G 用户数再创历史记录，一举站上400 万台阶，超出我们预期的是在3G 用户高增长的同时2G 用户改变1、2 月份下滑的势头同样正增长26 万人，使得新增移动用户数创造历史记录，达到459 万，环比增长43.6%，同比增长30.5%。我们认为中联通3 月份数据再上新台阶的主要原因是：中联通自今年年初针对低端客户陆续在全国各省推出本地低资费大容量上网套餐，经过1、2 月份的试点目前基本全国31 个省市均已推出，新套餐的效果最终在3 月份得以显现。
    移动业务收入增长放缓势头有望扭转。在3 月份用户数据的带动下，我们预计公司1 季报3G 收入环比增长15-18 亿元，扭转连续3 个季度3G 收入环比增长额持续下滑的态势，我们1 季度3G 收入有望达到194 亿元，同比增长超过50%。移动服务收入571 亿元，同比增长10%。用户增长上一个台阶将直接有利于营收保持快速增长和盈利能力改善。
    管理运营执行力提升决定中国联通中长期的投资价值。自去年9 月份起，我们就提示投资者决定中国联通投资价值的关键在于中联通的用户规模和市场份额，用户规模是实现盈利改善和中联通长期健康发展的根本。在之前联通在开拓用户、提升份额的竞争优势在于WCDMA 产业链的整体优势，但是随着中移动3G 网络和终端成熟以及4G 网络快速推进，技术的优势差距在不断减少，未来决定市场格局的关键因素主要来自于管理运营执行力，而这也将更多的反映在未来用户新增数上。本月中联通新增用户站上400 万台阶是我们一直希望看到的局面，如果这一态势能够继续持续，说明中联通的管理运营执行力确实逐步上来了，业务能力发展将随着用户和收入规模增长进入正循环。到2014 年末（移动4G 规模商用）可占据超过25%的市场份额，届时综合能力的全面提升，公司也将不再惧怕移动4G 时代的强力反扑。
    投资建议：
    中联通新增用户数终于在3 月份突破400 万新台阶，这是一个积极的信号，如果这一态势能够持续发展，中国联通中长期的投资价值将会明确，这可能还是需要几个月数据反复验证其长期持续性。
    从估值上来看，PE 动态在20 倍水平，相比同类运营商还是较高，这主要在于盈利能力偏弱所致；PB在1 倍左右，PB 低也主要在于盈利能力偏弱，市场给予资产的估值较低。如果用户增长和盈利提升态势明确，PB 理应有回升空间，参考国外普遍2 倍PB 水平（对应ROE 在15-20%之间），股价有一倍以上空间；但如果受竞争加剧用户面临流失，网络资产就会面临贬值的风险，PB 跌破1 倍也是有空间的。
    因此，核心还是在于长期发展的持续性，而归根到底还是在于用户规模和综合竞争力能否持续提升。
    维持“增持”评级，预计13-15 年EPS 分别为 0.17 元、0.24 元、0.32 元。短期股价将有明显的向上催化动力，但长期走势尚需1-2 个月数据反复验证。
    风险提示
    用户竞争加剧、4G 推进加快