耕耘后的收获
    年报符合预期，3G 用户稳定增长，利润逐步释放
    收入同比增速18.9%，为三大运营商之首，其中主要贡献来自3G用户的快速增长（同比增长 82.6%，对移动业务收入贡献达到 47.5%）和ARPU 值的相对稳定（2012 年3G 用户ARPU 86.1 元）；由于收入增速大于成本增速，导致折旧摊销、网络支撑两大费率下滑明显，这表明2009-2012 年3G 固定资产投入终于开始释放利润；值得一提的是，公司的销售费用率主动增长，表明联通在确保利润快速增长的前提下开始为品牌提升、渠道夯实加大投入力度。
    2013 年3G 惯性高增长依然是主要看点
    2013 年2G 转3G 的速度将会加快，我们预计3G 用户将净增4500万户，达到1.2 亿户，实现“三分天下有其一”的历史使命，预计完成收入约超过900 亿元。截至2013 年2 月，HSPA+已经覆盖全国330多个城市，下行21M 将大大提升用户的移动宽带体验；对于互联网OTT 服务提供商的可能收费，会暂时缓解被“管道化”的冲击，但从长期来看，如何应对OTT 的挑战以及网络基础设施低值化的影响，依然是运营商的难题。
    投资建议
    我们预计公司2013 年-2015 年的收入增速分别为13.4%、6.8%、6.3%，净利润增速分别为38.9%、62.0%、41.5%，对应的EPS 分别为0.16 元、0.25 元、0.36 元，维持增持-A 的投资评级，6 个月目标价为4.50 元，相当于2013 年28 倍的动态市盈率。