事件：国机汽车发布一季报：一季度公司实现营业收入154.32 亿元，同比增长2.17%。归属于母公司净利润1.62 亿元，同比增长92.55%。每股收益0.29元。
    投资要点：
    公司通道业务收入增速放缓
    一季度车市需求较旺，同比增速17.20%。公司收入增速低于行业销量，主要是因跨国车企对国内市场保持理性以及车企年度目标未完全确定，从而未大幅向经销商压库，使公司进口批发贸易服务收入增长缓慢所致。这从公司购买商品额项目环比减少11%，同比下降19%可以略见一斑。
    库存改善，费用控制得当致业绩大幅增长
    1）一季度公司库存87 亿元，环比下降23%，而同期环比大增175%。进一步显示进口车市场目前进入理性发展阶段，一方面跨国厂商不再盲目看多国内市场；另一方面，经销商也在积极消化库存。因此，今年经销商所面临的经营环境将好于去年，从而有利于公司汽车零售业务的健康快速增长。2）期间费用方面。库存下降导致公司财务费用大幅下降49%。同时，公司对销售费用与管理费用控制得力，使得公司期间费用大幅下滑，加上出售华夏银行部分股票导致投资收益同比增加近7000 万，成为一季度公司业绩大幅增长的主要因素。据测算，扣除投资收益因素后，公司业绩实际增长30%，超出我们预期。
    需求与费用端双重推动公司业绩增长，维持“推荐”评级
    鉴于进口车市场发展将更加理性，去年同期恶性价格战再次发生的可能性小。
    以进口车“通道业务”为主的公司将依靠行业龙头优势在收入上保持稳健增长；同时，公司将受益于行业经营环境的改善而使成本费用改善明显。综上所述，我们认为，今年公司有望从需求与费用端双重推动业绩较快增长。维持公司盈利预测不变，2013-15 年EPS 为1.22/1.57/1.85 元，对应13 年动态估值为11 倍，处于合理区间。维持“推荐”评级，建议长期关注。
    风险提示：进口车市场下滑超预期；汇率风险