事件：公司发布年报：2012年实现营业收入621.24亿元，同比增长22.24%；实现归属于母公司净利润5.56亿元，同比增长12.71%；基本每股收益0.99元，略高于我们预期。分红方案是每10股派现金1元。
    投资要点：
    进口批发业务将保持快速增长
    1）汽车批发与贸易服务业务实现收入564.74亿元，同比增长23.11%。公司经营品牌大众、克莱斯勒、捷豹路虎、福特等市场规模持续扩大，使得公司进口批售汽车超16万辆，增速超40%，远高于海关进口汽车8.8%与国内狭义乘用车8.15%的增速，市场份额提升3.5个百分点至16.60%，规模效应进一步放大，成本优势进一步显现。因此，毛利率提升0.17个百分点至2.23%。2）根据大众中国目标，13年进口大众在华计划销售10.80万辆，加上克莱斯勒、捷豹路虎、福特等强势品牌，预计今年进口汽车批发量超20万辆，增速超20%，仍将保持领先行业增速水平，市场份额将持续上升，规模效应进一步显现。
    零售业务盈利能力有望改善
    1）公司汽车零售业务实现收入53.31亿元，同比增长25.89%，毛利率下降2.45个百分点至4.80%。主要是去年年初跨国车企对中国市场期望过高，目标制定过于激进导致经销商库存高企，价格大幅下降所致。2）三季度末，公司库存相比11年底剧增100亿元，进口大众占主要部分。
    四季度末受车需求高峰，公司存货小幅下滑，压力有所缓解。3）公司12年新增网点8家，其中国内汽车4S店5家，马来西亚进口大众4S店1家。公司放缓了建店步伐，主要是考虑到国内进口新车零售市场增速放缓，竞争激烈。4）13年公司将坚持走稳健积极的路线，依靠资本运作，通过兼并收购为主，自建4S店为辅的方式，寻求零售业务的突破。同时，公司大部分4S店进入盈利期，客户存量多，将有利于公司在售后服务领域实现快速增长，提升单店盈利能力。因此，内外双重动力将推动公司零售业务规模稳健增长，盈利能力持续改善。
    积极后市场业务，未来增长空间大
    1）以汽车租赁、二手车及改装为主的其他业务实现收入1.70亿元，同比增长26.73%，毛利率35.63%，相比同期提升近5个百分点。其中，汽车租赁收入增长32%，二手车收入增长26.2%，汽车改装收入增长21.5%，均保持高速增长。2）国内汽车租赁、二手车及改装业务规模相比国外成熟市场差距大，也证明空间较大。公司将依靠股权投资与兼并收购（已并购天津最大租车汽车良好投资）积极拓展这些领域，有望在未来形成先发规模优势，获取高额收益。
    公司库存与利息支出压力有望减轻
    1）经历去年国内经销商惨痛的割肉教训后，跨国车企为继续抢占国内市场，理性分析国内需求，合理保护经销商利益成为必要。同时，如果今年《汽车品牌销售管理实施办法》（修订版）出台，有望从政策上保护经销商利益。2）今年经济持续复苏，车市需求有望小幅改善。从以上两方面看，今年经销商经营环境将改善，公司库存压力有望持续缓解。同时，13年公司将通过资本市场融资筹集增量资金，将会较大幅度降低公司利息支出。
    看好公司“批发+零售”双轮驱动力，维持“推荐”评级
    我们上调盈利预测，预计公司13-15年实现营业收入7978.30/986.64/1168.16亿元，实现归属母公司净利润6.85/8.81/10.38亿元，同比增长23.35/28.55/17.82%，每股收益1.22/1.57/1.85元。对应13年动态PE为11倍，处于合理区间，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：进口市场竞争超预期导致价格战风险；汇率风险