投资要点
    三季度业绩好于预期。三季度单季收入150.9 亿元，同比增长51.4%；实现归属母公司股东净利润1.38 亿元，同比增长26.7%， EPS 0.25 元，好于预期。受进口车市场低迷影响，按权益法核算的4S 店在三季度发生整体亏损308 万元（上年同期1712 万元），使得少数股东权益为负，导致归属母公司股东净利润增速高于净利润增速。1-9 月营业收入443.9 亿元，同比增长20.8%；归属母公司股东净利润3.29 亿元，同比增长17.2%，前三季度每股收益0.59 元。三季度单季业绩增速低于收入增速主要原因是毛利率降低、子公司贡献投资收益大幅下滑。
    3 季度毛利率环比改善明显，综合费用率略有好转。受库存较高、进口车销售价格持续微幅走低的影响，三季单季度成本同比增速（52.8%）高于收入增速（51.4%），导致单季度毛利率同比下降0.9 个百分点，但环比改善明显，环比提升1 个百分点。期间费用率同比整体下降0.5 个百分点，销售和管理费用率分别下行0.2 和0.9 个百分点，银行借款利息支出增加及汇兑损失共同导致三季度财务费用率提升0.6 个百分点。
    库存积压提升，应收款项控制较好，预计4 季度库存有望环比下降。9 月末存货122.9 亿元，相比6 月底增加47.7%，库存积压明显增加，主要源于两点：（1）欧洲在进入三季度休假之前货物集中发运；（2）3 季度是汽车销售淡季。前三季度每股净经营现金流出12.1 元，上年同期为净流入3.8 元，主要原因是进口车库存大幅增加导致销售收现增速（22.3%）远低于进口付现增速（57.3%）。应收款项9 月末较年初整体下降47.8%，预计4 季度随着整车销售好转及进口车厂商调整销量目标，库存有望下降。
    批发+零售模式助推多元化发展。汽车销售低速增长期，公司注重市场趋势研判、深化和跨国公司合作，如福特新车型引进与金融服务项目、进入马来西亚市场等。向服务商的转变战略促使单店盈利能力提升，租赁、改装及二手车业务进展顺利，未来多元化业务业绩贡献同比增速有望超越公司主业。