投资要点
    业绩超市场预期。12 年营收621.2 亿元，同比提升22.2%，归属母公司净利润5.6 亿元，同比提升12.7%，对应EPS0.99 元。4 季度营收17.7 亿元，同比增长26%；归属母公司净利润2.3 亿元，同比增长6.8%，单季EPS0.4 元。
    业绩超预期的主要原因是4 季度毛利率提升及财务费用下降好于预期。
    批发业务盈利稳定增长，零售业务盈利下滑。12 年公司批发进口汽车16 万台以上，同比增长40%，其中大众、克莱斯勒、捷豹路虎和福特等传统主要品牌份额进一步扩大，批发业务实现收入564.7 亿元，同比增长23.1%，毛利率达到2.3%，同比提升0.07 个百分点。零售业务相对抗风险能力略低，面临终端销售整体低迷态势，零售板块收入虽增长25.9%，但毛利率同比下降2.45 个百分点。
    存货上升导致财务费用大幅增长导致盈利增速低于收入增速，零售业务盈利贡献大幅下滑。12 年海外车企进口压货导致公司库存保持高位，销售周转率下降，导致财务费用同比净增3.25 亿元，财务费用率较上年提高0.6 个百分点。部分控股子公司亏损，12 年少数股东权益为-0.46 亿元，较上年净减少0.94 亿元，零售业务盈利大幅下降。
    期末存货大幅增长。12 年公司实现每股经营现金净流出9.56 元，主要原因是进口车库存大幅盘上，占用资金严重。12 年末应收总额28.8 亿元，同比提高13.2%；供应商对中国市场预期过高，导致期末公司存货114 亿元，同比大幅增长4.7 倍。
    已过最困难时期，13 年业绩有望明显好转。13 年海外车企排产谨慎，伴随国内市场好转，经销商库存有望继续下落且趋向正常水平。批发业务板块，今年大众、克莱斯勒将有新车型进入国内市场，公司同时将引入福克斯ST、嘉年华等福特车型，预计今年批发量增长25%以上；国内零售市场转暖，预计13 年零售业务盈利贡献将提高；另外，库存正常化后将导致财务费用大幅下降而提升业绩。
    财务与估值：
    预计2013-2015 年EPS 分别为1.27、1.57、1.93 元，参考可比公司估值，给予13 年13.5 倍PE 估值， 对应目标价17.1 元，维持公司增持评级。
    风险提示：经济复苏程度影响进口车需求，整车降价影响经销商盈利