投资要点：
    业绩概述m：国机汽车1~9月收入443.9亿元同增20.8%，净利润3.3 亿元同增17.2%，营业利润4.1 亿元同减7.3%；7~9 月业绩比1~9 月更
    好，收入和净利润分别增长51.4%和26.7%，营业利润减少3.9%。
    高端车进口持续上量：中国汽车进口发展迅速，11 年进口超百万增速达28%，今年上半年增速26%。在国内市场上高端车、豪华车销量也保持了快速增长，市场景气远好于自主品牌。在此环境下公司进口批发的奥迪、路虎等豪华车型持续上量，批发收入提升。
    库存积压资金占用：豪华车市场的增长速度低于厂商和经销商扩张的速度，新增产量难以及时有效消化。公司存货金额从年初的19.9 亿元增加至年中的83.2 亿元，至9 月底后又提升至122.9 亿元，库存压力大。货币资金下降58%，应付账款增加375%，短期借款增加46%，显示流动性变差，应收也增长351%，整体行业情况恶化。
    盈利能力微薄：汽车经销商在采购和销售两端的议价能力都不强，造成了其盈利脆弱的天然属性。国内汽车市场竞争加剧，促销和价格战延伸至降价压力一向较小的高端车市场，促使豪车销售量升价跌，截至8 月，进口车优惠7.65%。公司近三年来毛利率持续下降，3 季度毛利率有所反弹，主要得益于代理车型总体档次的提高拉升了毛利率。
    降价压力还会增加：我们认为4 季度汽车市场供求关系不会发生实质性转变，库存压力减缓有限，因此包括高端车在内的促销和价格战力度或将进一步加大，对公司全年的盈利能力形成较大压力
    盈利预测和估值：预计公司2012~2014 年EPS 分别为0.81、0.96、1.1元。根据汽车行业的景气度和公司的行业龙头地位，根据12 年业绩给予12 倍的PE，目标价11.57 元，谨慎增持评级。