事件
    公布2012 年报，每股收益0.99元
    公司2012 年实现营收621.24 亿，同比增22.2%，归母净利5.56亿，同比增12.7%，加权平均ROE 20.2%；EPS 0.99 元。公司同时公布2012 年利润分配方案，拟每股派现0.10 元。
    简评
    行业增速放缓、库存偏高
    2012 年中国进口车109.1 万辆，同比增8.8%，较05-11 年均31.4%的增速大幅回落，进口车行业步入低速增长期。2012 年，依托大众、捷豹路虎、福特等品牌进口车在中国快速增长，公司进口车批发业务18.1 万辆，市场占有率16.6%，较2011 年提高3.5 个百分点。
    根据汽车流通协会数据，12 月底进口品牌经销商库存系数1.91，处于正常偏高水平。公司年报公告存货114 亿，较三季度末的123亿有所下降，库存压力有缓解但仍处于历史高位。
    收入保持增长、分业务毛利率表现差异大
    2012 年，公司进口批发、零售业务分别收入564.7、5.3 亿元，同比23.1%、25.9%，保持稳定增长。综合毛利率2.54%，其中，批发业务毛利率2.23%，较11 年的2.06%略增，根据进口车批发的规模效应特点，预计13 年毛利率仍将稳定在2%左右。零售业务毛利率4.8%，较11 年7.25%下降较多，主要原因为4S 店库存高、经营压力增大导致新车销售毛利率大幅下滑，12 年仅为-3.25%（11 年0.52%）。
    财务费用增加超3 亿
    2012 年，公司销、管费用率0.73%、0.6%；分别同比降0.23、0.12个百分点，因批发业务规模效应明显，销、管费用相对固定（仅同比-6.9%、1.7%）。财务费用2.19 亿元（2011 年同期-1.07 亿元），增量超过3 亿，主要是存货占用资金导致利息支出增加。公司为优良资质的龙头国企，银行授信额度充足，且4 季度经营现金流转正（14 亿），压力缓解，预计2013 年财务费用有下降空间。
    目标价15 元，调高至“增持”评级
    在进口车行业增速放缓、理性预期的环境下，公司欧美系品牌为主的进口车批发、零售业务仍有提升空间，现金流压力亦逐步缓解。预计2013-2014 年EPS 1.24、1.45 元，给予12X13PE，对应目标价15 元，较目前股价高12%，调高至“增持”评级。