事 项 
    4 月17 日晚，公司发布一季报，报告期内实现收入71.66 亿元，同比增长19.11%， 归属于母公司所有者的净利润35.93 亿，每股收益3.46 元，同比增长21.08%， 扣非后每股收益3.63 元，同比增长27.12%。  主要观点 
     1. 业绩基本反应市场销售疲弱的状况，同时确认罚款拖累利润。公司收入增长19%，预收款项较年初下降22 亿，考虑到确认前期收入和提价因素，公司的实际出货量略有下滑，基本反映了今年以来的市场销售情况和经销商相对谨慎的情绪，推测量下滑主要是计划外批条量和自营公司的出货量减少所致。利润方面，受益于公司去年9 月份提价，毛利率持续提升，较去年同期提高1.3 个百分点到93.29%，此外，由于公司在一季报中确认了2.47 亿罚款，拖累了利润，扣非后净利润增长27.12%。  2. 价格体系混乱，价格下行激活部分需求，有望加速去库存。目前茅台市场价格体系松散，经销商出货价在900-1100 元之间，经销商调货价850-880 元之间，价格体系混乱主要是由于过去几年公司新引入的依靠人脉资源的经销商， 在当前严苛的三公消费限制政策管控下需求萎缩，失去原有渠道，低价甩货， 拉动一批价整体向下。目前从需求端看，随着茅台价格持续下行，部分大众需求被激活，同时，之前受到过度抑制被错杀需求也开始逐渐恢复，经销商出货量环比增加，然而在市场预期短期价格不会回升并有继续下行可能的前提下， 市场需求整体尚处于观望状态。目前看，茅台的经销商库存水平普遍不高，随着需求逐渐兑现，将加速渠道去库存进程，进一步缓解渠道压力。  3. 2013 年规划实现20%左右增长，13 年将是最困难时期，渠道承载能力保护茅台安全过冬。集团层面今年的任务目标实现23%的收入增长，股份公司预计增长20%左右，提价因素可贡献约15%增长，业绩实现压力不大：今年高端酒市场的需求虽然基本看不到实质反转，但我们认为茅台渠道的承载能力强： 经销商结构扁平，单个经销商任务压力不大，高品牌溢价维系目前仍旧顺价销售，加之过去几年丰厚的利润积累，保证了渠道结构的稳定和承载能力。在需求端疲弱的压制下，今年将是最困难的时期，强大的经销商粘性和高渠道承载能力为公司顺利过冬保驾护航，为应对市场调整争取时间。  4. 市场情绪过度悲观导致估值低位，业绩仍能稳定增长，是优质防御品种。无论经销商还是资本市场由于行业走势不明朗出现恐慌，悲观情绪集中发酵， 估值被一再打压，目前已经处于历史低位,对于企业今年的业绩我们不做乐观期待，但也不宜过度悲观，但是仍能维持稳定增长，是优质的防御品种。维持公司13-15 年EPS 分别为16.02 元、18.43 元和20.34 元，对应当前股价的PE 分别为11 倍、9.7 倍和8.8 倍，继续维持"强烈推荐"评级。   风险提示  需求在政策压制下年内难以反转，恐慌情绪导致缺乏市场根基的经销商低价甩货，扰乱市场秩序，压低渠道利润空间，而这将反过来引发进一步恐慌。行业正在经历漫长的淡季，难以看到判断市场走势的信号，在此之前市场情绪难以出现反转，市场分歧仍会很大