事件：
    贵州茅台（600519）发布了2013 年一季度季报，实现营业收入71.66亿元，同比增长19.11%；营业利润53.70 亿元，同比增长28.68%；实现净利润37.73 亿元，同比增长20.58%；折合EPS3.46 元，同比增长21.01%。
    点评：
    净利润增长率超计划 2013 年，公司计划净利润增长23%，营业收入增长18%。一季度扣非后的净利润增长率达到了27.12%，相对于经营计划高了17.91%。行业过剩阶段，贵州茅台依然超额完成计划，再度凸显其拥有的强势定价权。
    预收账款变动解释 2013 年第一季度，公司的预收账款达到了28.67亿元，相对于2012 年的57.72 亿元有所下降。预收账款的下降源于贵州茅台的直营设立，茅台在行业过剩时期对经销商的调整。同时，公司通过控量的方法维护其品牌价值。
    营业税金及附加变动 2013 年第一季度营业税金及附加为5.87 亿元，相对于2012 年的8.08 亿元，下降了27.45%。营业税金及附加的变动可能源于进项增值税的增加导致相关的税收发生了变动。
    预计13 年直营投入影响减缓 2012 年直营店投入加大，费用压缩了部分净利润，预计2013 年此项影响趋缓。茅台加大自营店渠道建设，目前公司已在30 多个省会城市建设30 多家茅台酒直营店，预计十二五末达到120 家。直营店的设立有助于贵州茅台的品牌维护，同时有助于对市场中存在的茅台赝品打击。
    风险提示 公司治理结构调整。
    盈利预测 预期2013、2014、2015 年每股收益17.13、21.97 、26.12元，虽然白酒行业整体处于深刻调整期，但公司绝对的品牌渠道优势依然具有强大地护城河。考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况，我们认为按2013 年10 倍PE 较为合理，给予公司“买入”评级。