事件
    茅台发布一季报：实现收入71.7 亿元，同比增长19%；归属于母公司净利润35.9 亿元，同比增长21%。每股收益3.46 元，符合我们20-25%的增长预测。
    简评
    预收账款大幅释放，力图维持收入增速
    由于政务消费的消失，茅台1 季度收入增速的下降在市场预期之内，但依然维持了19%的水平，主要依赖预收账款的确认，观察预收账款指标，一季末预收账款28.7 亿元，较年初下降22.2亿元，而2012 年1 季度预收账款减少12.5 亿元，如考虑预收账款的减少，则1 季度收入增速仅3.8%。但由于去年茅台提价32%，因此粗略估计销量至少下滑30%，据我们了解，今年茅台给予经销商配额基本没有增加，经销商也按计划维持打款，拿货积极性较弱，减少的部分应该是之前批条、团购量。
    提价与成本下降推升毛利率提高
    去年9 月飞天茅台出厂价提高32%，并通过直营店等方式回收渠道利润，以及加强原材料等成本控制，运营效率提升，1 季度毛利率达到93.3%，同比提高1.3 个百分点。
    净利率稳中略升，利润与收入增速基本同步
    公司净利率52.7%，同比增长了0.64 个百分点。虽然毛利率明显提高，营业税金也大幅下降，占收入比仅8.2%，同比下降4个百分点，但销售费用大增49%，期间费用率同比增长了1 个百分点，同时营业外支出达到2.5 亿（支付反垄断罚款所致），以及所得税比率增长1 个点，因此最终净利率仅略有增加。
    盈利预测与投资建议：
    考虑到去年二季度基数大及当前销售压力，公司半年报维持20%增长压力较大，但公司会通过各种努力力争实现全年的增长目标。目前茅台一批价加速下滑，近期应出现短期低点，维持13-15 年EPS 为15.6、17.9 和21.8 元，维持买入，二季度是长期配置的良机。