◆一季度符合预期：
    公司发布一季度报告，营收71.6 亿元，增19%，营业利润增28.7%，净利增21%，特别是预收款下降22 亿元，反映了一季度整个市场的严峻形势，同时经销商的资金周转能力明显降低。
    ◆公司的一季度已经反映了较为严峻的经营现实：
    1、收入增长19%，预计公司的销量下滑5%左右，主要受受到2012年第一季度茅台的投放量较大的影响，预计后面两个季度收入增速会环比提高。
    2、公司的费用率相比于2012Q1，明显上升0.8 个百分点，也反映了公司开始加大市场费用的投入。
    3、公司预收款较12 年末下降22 亿元，确实反映了整个经销商体系库存的增加，从调研来看大约从去年的7-15 天，上升到15-30 天，预收款的下降可以在行业困难时期提升经销商的现金流，提升市场竞争力。
    ◆继续看好茅台二季度的低库存水平+消费群结构转型：
    1、茅台4 月份的库存15-30 天，较2-3 月的水平略微下降。现在的渠道价格和库存的对应水平来看反映了基本面底部区间，整个一季度政策打压对于渠道库存的反映已经体现。
    2、厂家对于经销商的打款安排已经反映了厂家对于市场模式改变的决心，目前经销商基本处于当月打款下月发货状态，预收款下降正常，并且未来将常态化，过去的饥饿营销模式正在废止，通过强化经销商网络提升服务能力的模式实现放量增长。
    3、茅台目前的经销商客户结构发生重大转变，基本以企业客户为主导，个人需求占比在不断上升，预计2013 年达到20-30%。
    ◆对盈利预测、投资评级和估值的修正：给予2013 年20X PE，6 个月目标价250 元。
    ◆风险提示：
    经济形势进一步恶化，高端商务需求下滑。