事件：
    贵州茅台公布一季报，实现收入 72 亿元，YoY 19%，归母净利润35.9 亿元，YoY 21%，EPS 3.46 元，扣非EPS 3.63 元，YoY 27%，符合我们预期。
    对此,我们点评如下：
     反腐影响在报表上有所体现，1Q 发货量同比下滑：1Q 预收款从12年年末的50.9 亿元下降至28.7 亿元，下降22 亿元。考虑预收款的影响，13Q1 实际收入（报表收入+预收款变动/1.17）为52.6 亿元，12Q1实际收入为49.4 亿元，同比增长6%，但考虑到飞天茅台的提价因素（13Q1 出厂价为819 元，12Q1 为619 元），13Q1 实际销量有所下滑。销量下滑的原因一方面茅台在1Q 对部分经销商进行控量，但我们认为更主要的原因是反腐力度加大导致以供给党政军的计划外销量和高端年份酒销量出现下滑；
     毛利率环比下降佐证反腐对高端酒影响，罚款影响 1Q 业绩：13Q1毛利率到93.3%，提价导致同比提升1.3 个百分点，但与环比下滑0.3个百分点，说明1Q 产品结构有所下滑，价格较高的年份酒和计划外部分有所下滑，系列酒的占比增加。面对行业不景气，公司增加了广告费用投放，销售费用YoY 49%，销售费用率提升0.8 个百分点，营业税金及附加占比下降5.3 个百分点使得营业利润率提升5.6 个百分点，但由于发改委2.5 亿罚款影响，净利率仅增加0.4 个百分点；
     需求回暖+渠道健康，茅台或在经历短暂调整期后重回健康增长轨道：我们已看到降价推动的渠道快速去库存，同时高端大众需求也在逐渐向茅台转移，虽然茅台可能将计划外销量加给经销商，使得供给环比增加导致短期价格下降，但目前较低的库存水平可以支持这种压货行为。我们认为未来富人消费完全可以支撑茅台的需求， 13 年预计20%净利润增速可能实现；
     盈利预测及投资建议：预计12-14 年收入分别为11.7 亿、15.5 亿和20 亿，YOY 为39%、32%和29%；归属母公司的净利润分别为3.16亿、4.37 亿和5.92 亿，YOY 为49%，38%和36%；EPS 分别为0.7元、0.97 元和1.32 元，维持“买入”评级。