投资要点：公司29日发布2012年年报
    公司2012年实现营业收入264.55亿元，同比增长43.76%；营业利润188.3 亿元，同比增长52.65%；净利润133.08 亿元，同比增长51.86%；经营活动产生的现金净流量119.21亿元。实现EPS 12.82 元。其中第四季度实现收入、净利润分别为65.2亿元、28.9亿元，同比增长37%、31.6%，实现EPS 2.78 元。2012年公司生产茅台酒基酒3.3 万吨（增长约10%）、系列产品基酒1 万吨。年度分红预案为每10 股现金红利（含税）64.19 元，分红比例达50%。
    点评
    ※公司业绩符合市场预期，业绩增长主要来自销量增长：
    年报业绩与预告相符，基本符合市场预期，但是低于去年年初和中报时期的市场预期。业绩的增长主要来自销量的增长（2011年销售2.12万吨，2012年销售2.57万吨，增幅21%），而团购价格及去年9月份出厂价提价32%提升了公司毛利率0.7个百分点（出厂价提升的效果将主要体现在今年）。
    ※预收账款下降，高端酒销售承压：
    公司2012年期末预收账款为50.91亿元，同比下降28%，这是5年来首次下降；从经营活动产生的现金净流量来看，现金净流入与净利润基本相当，稍低一些，也是近三年的第一次，反应了销售压力增大的现状。从终端零售价来看，2013年1-3月份零售价格大幅下降。
    ※系列酒继续高增长，或将在今后几年扮演更重要角色：
    2012年系列酒收入22亿元，同比增长67%，虽然增幅有所下降（去年85%），但是在基数提高情况下依然保持高速增长，说明增长动力强劲；毛利率73%虽然比茅台酒要低（94%），但仍然能提供丰厚利润，依托茅台品牌，其系列酒更容易低成本扩张，在高端酒市场遭遇寒冬之际，大力开发中档位系列酒是个明智的选择。
    ※现金分红比例达50%，公司极为重视股东利益：
    公司2012年分红预案的分红比例达到50%，这在A股市场上是比较少见的，而且公司本身盈利能力很强，以目前股价算下来但就现金分红也能达到年息4%，比同期银行利息还高，公司2010-2011年分红比例也有43%、47%，对注重现金流的投资者具有特殊的投资价值。
    ※盈利预测与评级：
    预计公司2013-2015年EPS为15.88、19.58、23.78元，2013年PE10.5倍，我们认为尽管公司高档酒销售遇到困难，但是巨大的渠道价差提供了很好的安全垫，预期业绩稳健增长，维持公司“增持”评级。
    ※风险提示：
    食品安全风险；政策风险；酒业竞争异常加剧风险。