公司 2012 年度实现销售收入264.55 亿元，同比增长43.76%；营业利润188.31 亿元，同比增长52.65%；利润总额187.00 亿元，同比增长51.61%；归属上市公司股东净利润133.08 亿元，同比增长51.44%，每股收益12.82元。公司此前业绩预增50%左右，年报略超预期。公司继续大比例分红，拟每股派息6.64 元，分红率达到50%。预计2013 年公司收入增长主要由价格提升贡献，我们预计2013-14 年收入平均增长23.83%，每股收益分别为15.95 元和19.63 元，暂以2013 年12.5 倍市盈率估值，下调目标价至200.00 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2012 年高档酒需求整体疲软的情况下，公司仍然取得较好增长，主要得益于公司超强品牌力以及前期累积的高价差护城河，导致终端和团购销售下滑明显的情况下，对公司报表影响有限。
    2012 年业绩增长仍包含量价两方面因素，其中整体销量增长21%左右。系列酒收入增长更快，主要由于高价位系列酒的新品推广较为顺利，系列酒收入增长的同时，毛利率同比大幅上涨约4.3 个百分点。
    继 3 季度末预收账款余额较半年度仅小幅减少3 亿元左右，年末预收账款余额较3 季度末较大幅度增加35%，剔除9 月初提价因素影响，未确认销量趋于稳定，是较好迹象。
    当前，茅台一批价以及团购价进入1,000 元一线，更为广泛的普通需求和“准投资”需求被激发，茅台的渠道去库存形势好转。
    2013 年整个白酒市场形势严峻，公司业绩增长节奏转向稳健。公司根据形势变化，审慎提出2013 年收入增长20%左右的目标。如果公司经过努力实现该增长目标，则公司仍然是高档酒当中增长最好的企业，一定程度印证公司穿越周期的能力。中长期看，公司在估值便宜的基础上保持平稳增长，仍然具备较好投资价值。
    评级面临的主要风险
    如果三公消费限制的外延持续扩大，高端白酒消费下滑的趋势短期难以有效扭转；不利于白酒行业的政策或通知的颁布。
    估值
    我们调整 13、14 年每股收益预测至15.95 元和19.63 元，目前市价相当于2013 年10.5 倍市盈率，较为低估。我们将目标价格由280.00 元下调至200.00 元，维持买入评级。