12 年业绩符合预期 分红率创新高
    12 年实现销售额265 亿元，同比增长44%；实现净利润133 亿元，同比增长
    52%。EPS 为12.82 元，略高于公司披露的业绩预告。其中四季度收入和净利润分别增长37%和32%。10 派64.19 元，分红比率超过50%，收益率近4%。
    预收款超预期 四季度实际有较大放量
    公司四季度末预收账款有51 亿元，超过我们之前预期的40 亿元，主要是4 季度现金回款同比增长61%。即使扣除提价的部分，4 季度实际的出货量应该有30%以上增长，可能是提价对团购和直营店的销售有一定促进。公司预计13 年收入增长20%左右。
    茅台一批价迅速探底 渠道库存不大
    在当前政策对政商需求和渠道信心的双重压力下，茅台的一批价近期出现了大幅下滑，主要城市纷纷跌破1000 元。据媒体报道甚至有个别跌破900 元逼近出厂价。但是从我们调研了解的渠道库存或销售产品的生产日期来看，渠道库存应该仍在1 个月甚至更少，价格的暴跌更多反映了渠道信心的崩溃，以至不计成本的出清库存。公司已允许经销商不按照计划打款/进货，来安抚渠道。
    政府严控三公消费 茅台迅速回归合理价位段是理性选择
    新一届政府严厉控制三公消费，并通过发动舆论来督促地方政府执行，而且减少三公消费长期来看也是不可逆的大趋势，全社会的奢侈或者高端消费均面临调整和转型。茅台的价格回落有利于其加快转型，以回归高端大众消费价位段并缩短阵痛期。
    风险提示
    政府进一步严控政务消费，反腐影响政商消费。
    13 年仍有稳定增长，维持“推荐”
    我们认为公司13 年仍能通过价格提升和中低端放量来获取增长。我们预测13-15 年不再提价，EPS 分别为14.97/15.98/17.44 元，目前PE分别为11/10/9.6倍。公司13 年业绩正增长仍有保证，目前PEG 已回到1 附近，且分红收益率较高，巨额预收账款也能带来一定安全边际。在当前低迷的经济环境中，仍有相对优势，仍维持“推荐”评级。美国经济复苏迹象强化，制造业与房地产市场复苏势头得到强化。从制造业情况来看，美国2月耐用品订单环比上升5.7%，预期上升3.8%。美国1月S&P/CS20座大城市房价指数同比上升8.1%，预期上升7.9%。
        但是由于受到美国财政支出自动削减影响，消费者信心指数有所下滑。根据美国咨商会公布数据，美国3月消费信心指数大幅下跌至59.7，前值为68.0点。消费者信心指数的下降，有可能影响到美国消费支出，进而对美国经济产生负面影响。
        由于消费者信心的下滑主要受到财政自动削减的影响，体现了消费费者的悲观预期。如果财政支出削减在实际上对经济影响不大，那么消费者信心将很快得以上升。
        全球市场概况
        道琼斯工业平均指数上涨111.90点，收于14559.65点，涨幅为0.77%；纳斯达克综合指数上涨17.18点，收于3252.48点，涨幅为0.53%；标准普尔500指数上涨12.08点，收于1563.77点，涨幅为0.78%。
        泛欧斯托克600指数上涨0.51点，收报293.76点，涨幅为0.17%。英国富时100指数上涨20.99点，收于6399.37点，涨幅为0.33%；法国CAC40指数上涨20.66点，收于3748.64点，涨幅为0.55%；德国DAX指数上涨8.77点，收于7879.67点，涨幅为0.11%。此外，意大利富时MIB指数下跌148.44点，收于15495.92点，跌幅为0.95%；西班牙IBEX35指数下跌150.10点，收于7990.50点，跌幅为1.84%；希腊雅典综合指数下跌45.59点，收于884.94点，跌幅为4.9%。