事件： 
    贵州茅台3 月28 日晚间发布年度业绩报告，2012 年营业收入为264.55 亿元，较上年同期增43.76%；归属于母公司净利润为133.08 亿元，较上年同期增51.86%；基本每股收益为12.82 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利64.19 元(含税)。 12 年公司共生产茅台酒及系列产品基酒42,824 吨，同比增长8.33%。销售25,715.75 吨，比去年同期21,231.34 吨增长21.12%。其中茅台酒产品实现营业收入240.33 亿元，增长41.78%，毛利率为94.17%，较上年同期增加0.63%；系列酒产品实现营收24.23 亿元，增长66.98%，毛利率为73.42%，增加4.86%。
    展望2013 年，公司认为随着政策和经济下行压力加大，白酒行业将结束高增长进入行业调整期，酒类消费将会呈现更加理性的态势。以上因素对白酒特别是高端白酒将产生较大影响。根据公司的发展战略以及今年的行业形势，预计2013 年公司实现营业收入增长20%左右。
    评论： 
    业绩符合预期，预收账款蓄水池开始从峰值回落。业绩符合之前的市场预期，但公司的另一个关键指标预收账款比11 年底时下降了约20 亿元，从70.3 亿元下降到50.9 亿元，显示这一在前期白酒牛市中不断攀升的业绩蓄水池开始放水。从经销商调研数据得知，茅台的提前打款周期已经从最高的约3 个月回落到13 年一季度的半个月，预计随着市场进一步恢复理性，这一蓄水池水位有望继续下降。 销售费用率明显上升，显示市场投入力度在加强。公司的销售费用从前几年的6-7 亿元迅速攀升到12 年的12.24 亿元，同比增长70%显示在面临行业压力时市场投入力度明显在增强。其中广告宣传费和促销费用是增长的主要驱动力，广告费从5.24 亿元猛增至8.86 亿元，促销费用更是从4683 万元跃升至1.42 亿元，增幅高达303%。
    渠道利润目前相对合理，但一批价仍存压力，商务和民生消费能否消化供应量需要观察。目前全国范围内一批价基本在1000 元左右，相对于其819 元的出厂价，渠道利润整体而言仍相对合理，经销商境遇比另外两大巨头五粮液和泸州老窖好得多，只要一批价不跌破900 元进而逼近出厂价，茅台没有控量保价的迫切压力下，完成20%的收入增长目标问题不大。
    警惕高端年份酒需求断崖式下跌导致业绩不确定性。在政府整风运动下，以党政军为主的高端年份酒目前销售情况不佳，这部分有可能贡献了10%的收入。
   投资建议：经过几个月的调整，白酒主要公司的静态估值优势已经非常明显。终端动销情况、渠道利差及库存压力将是白酒板块分化的重要指标。贵州茅台尽管面临压力，但仍有可能成为高端白酒唯一的幸存者，13 年是其甩开竞争对手的关键时期。预计公司2013-14 年15.12/17.89 元EPS，对应13 年/14 年分别11.0 倍、9.3 倍PE，估值远远低于外国洋酒巨头，具备足够的安全边际，维持买入评级