投资要点：
    基础数据: 2012 年09 月30 日 贵州茅台公布2012 年年报，和业绩快报披露一致。公司12 年实现收入264.6亿，增长43.8%，归属于母公司净利润133.1 亿，EPS 12.819 元，增长51.9%，
    每股经营性现金流11.483 元，增长17.5%。四季度单季收入65.2 亿，同比增长37.1%，净利润28.9 亿，同比增长31.6%。分红方案为每10 股派息64.2 元（含税），派息率50.1%，较上年有所提升。
    估值与投资建议：下调盈利预测，目前预计13-15 年EPS 分别为15.600元、17.268元和19.775，分别增长21.7%、10.7%和14.5%（原预测12-14 年EPS 增长52.1%、24.7%和13.1%）。维持“买入”评级。
    关键假设点：预计13-15 年茅台酒吨酒价格分别上涨18%、0%和5%，13-15 年新增茅台酒销量1500 吨、1500 吨和1500 吨（注：12 年业绩有释放预收款的因素）。
    有别于大众的认识：1、贵州茅台12 年收入、净利润低于公司披露的预算，客观原因有：（1）经济放缓、三公紧缩和塑化剂事件的负面影响较大，尤其是四季度，四季度虽然单季收入达到37%，但其中包含提价因素（高度茅台酒从619元提至819 元）；（2）年初计划自营店销量为1000 吨，最终没有实现目标（原因是各省自营店6 月份才陆续成立，同时自营店1519 元的零售价格明显高于2012 下半年1200-1400 元的团购价）；（3）受终端动销缓慢及价差不大等因素影响，部分经销商放弃了几个月的年份酒计划量。对应于报表的经营压力体现在：（1）公司销售费用率为4.6%，较上一年度上升0.7 个百分点，销售费用绝对值增长70%；（2）消费税为18.0 亿，较去年同期下降5%；（3）年末预收账款为50.9 亿，较年初下降19 亿，较三季度末增加13 亿。2、在整风力度加大的背景下，一线白酒终端销售疲软，股份公司据此预计13 年公司收入增长约20%：春节过后，在“习李行政”的指导下，高档白酒终端需求大幅萎缩而供应量较为充足，导致一批价格不断下滑，目前全国平均一批价已到940 元左右，预计将进一步下滑至850 元左右。目前五粮液一批价格已下跌至640 元左右。3、43 度茅台和53 度汉酱已开始出现价格倒挂现象。15 年陈年酒的一批价3800 元，已离3599 元的出厂价很近。二季度白酒企业的经营压力比一季度更大。4、面对形势，公司加大了对系列酒（汉酱、仁酒、王子酒、迎宾酒等）的支持力度，但在中高端酒价位带竞争激烈，对于茅台公司销售管理和经销商都是巨大的转型挑战。